反弹而非反转

中国证券报：随着外围因素改善，市场风险偏好有所修复，从目前来看，如何定义这一轮反弹？还有哪些方面有积极的变化使得市场具备反弹动力？

王德伦：首先，11月30日开始市场情绪有所修复，可称之为“反弹”而不是“反转”，企业盈利尚需明年有所改善，具体节点还要看春节后的各方面表现。除了外部因素影响外，正在发生的四组重构可以解释市场的反弹动力，市场正不断认知这四组关系：第一组是政府与企业的关系重构，主要的看点是财税体制改革拐点已至，减税降费还会持续让利；第二组是国企和民企的关系重构，二者“肩并肩”向前的方向明确，并不断肯定民营企业在研发创新和新产业成长方面的举足轻重作用；第三组是监管与市场关系的重构，方向则为减少市场干预，加速推进长期制度建设；第四组是市场微观主体的重构，以养老金、银行理财子公司为代表的长钱入市将发挥长效机制。以上四组关系正在经历深刻的重构，且这些逻辑将不断被市场认识和确认，从而形成市场支持力。

王君：外围因素边际缓和由此带来全球的风险偏好的再次提振； 国内的宏观政策上由破转立仍在延续，后续减税降费、基建补短板等扩张财政政策值得期待，A股市场也迎来了难得的喘息窗口。然而，“树欲静而风不止”，全球市场暗流涌动，地缘政治、经济的不确定上升，市场波动率放大，注定了A股的这轮反弹较为曲折。

桂浩明：自10月下旬开始的本轮反弹行情，在本质上还是属于超跌反弹。从表面看其起因与监管部门出台缓解股票质押风险的举措有直接关系，但与此同时发生在10月份的股市调整，很大程度上也释放了部分风险，为大盘的反弹提供了相应的基础。从这个意义上来说，行情确实具有超跌反弹的性质。而从其走势来看，当股指进入到10月上旬的向下跳空缺口附近时，就显得犹豫并且多次反复，2700点也是得而复失，这就从另外一个侧面提示人们，当超跌的状况一旦有所消化时，上涨动力就变得很稀落，而这种状况无论如何与严格意义上的行情反转是明显不同的。

增量资金仍在途

中国证券报：从资金面来看，近几个交易日北上资金连续大额流入，11月北上资金净流入金额达到469.13亿元，北上资金的大额流入意味着什么？

王德伦：北上资金的逻辑同方才提到的“重构”还不一样，其实更应置于放在“全球重构”的框架下来认识。2019年较2018年最大的不同是：受内外两方面因素策动，全球经济和金融将出现新一轮重构，直接结果是涌入外资还将超预期，而未来受益于全球重构，南水更将持续流入，再超市场预期。除了规模外，这种重构还将展现出的另外三个本地市场效应，即：外资参与集中度极高，具有马太效应，紧盯优质资产；外资参与度高的标的更能获得相对收益；外资在中国权益市场的话语权逐步加强。

王君：根据最新数据，借助陆港通流入A股的外资已经占到了A股自由流通市值的近7%，接近公募基金的8%。考虑到外资仍在不断流入，其影响力正在快速甩开国内机构，成为最具影响力的A股机构投资者。增量资金决定市场风格，外资投资者整体风格上趋同，青睐低估值且具备成长性的蓝筹股，关注基本面和中长期增长。今年以来，北上资金重点布局主要以金融、消费为代表的龙头白马。随着外资的进入，A股的投资逻辑开始出现转变，由以往重题材炒作转向了重业绩看发展，深度挖掘上市公司基本面，这也将是未来A股长期发展的方向。

桂浩明：近期境内市场的一大特点就是海外资金的不断流入，其实，今年以来外资的流入几乎成为一种常态，这固然与今年MSCI开始正式把中国A股纳入其指数系统，以及富时罗素也接纳中国A股并予以实施有关，因为这会导致那些分别以这两个相关指数样本股为被动跟踪目标的海外ETF基金开始买入A股。但与此同时中国A股的明显超跌，投资价值凸显也是一个重要的原因。在经过持续上涨以后，现在欧美及日本等国的股票价格都不便宜，相对来说中国A股倒是显现出了某种估值上的相对优势。对于那些偏向于价值投资的外资来说，此时把中国A股作为投资的一个重要选项是必然的。当然，也应该看到，尽管现在外资是净流入，但总量还并不是很大，在这方面仍然有着巨大的潜力。