原标题：2018年“艰难时刻”：募资难、投资难、退出难

VC/PE乐观看明年：技术创新料成投资新增长点

2018年，中国股权投资市场略显低迷，不止是“募投管退”遭遇了近两年少有的压力，以共享单车为代表的共享经济的困境也宣告了风口模式的熄火。

去年VC/PE规模在经过两年的爆发后，到了阶段性高点7.09万亿元，这一年管理基金规模整体增加2.4万亿元，而今年前11个月这一数据不足1.5万亿元。因此有分析认为，今年股权投资行业进入深度调整期。

值得一提的是，今年10月以来，包括科创板、并购重组和创投税收在内的一系列利好政策出台，股权投资行业再次迎来曙光。展望2019年，业内人士认为，明年募资形势或将较今年下半年有所改善，技术创新将迎来更大机会。

“募投管退”受挫

今年作为最前端的募资最先感受到了寒意。以PE市场为例，清科数据显示，2018年前11月中国股权投资市场共募集金额接近1.15万亿，同比下降了28.7%。

“2018年4月，资管新规出台，金融去杠杆力度加大，原来的杠杆资金减少。”国内某大型PE机构人士对记者表示。

投资方面，估值高企特征明显，抑制了部分机构的投资热情。2018年前11月，中国股权投资市场投资案例数为9773起，同比上升7%，但投资金额1.03万亿元，同比下降6.6%。

华润资本董事总经理倪冰分析，到目前为止，一二级市场估值存在倒挂现象非常明显。事实上，二级市场更能体现出经济运行质量或企业经营状况基本面，而一级市场传导则较慢。

“还有一种情况是，一些股权项目经过数轮融资后，估值逐步走高。如果按照C或D轮以后的估值，则同类资产标的在上市以后，已经达不到该估值水平了，这种情况非常普遍。所以，很多PE和资产都被这个估值逻辑绑架了，上不去也下不来。”倪冰预判，2019年一级市场估值将有一个缓慢回落的过程，年中相关资产估值可能出现一个阶段性低点，“趋势已经显现”。

新股破发是今年股权投资行业的又一关键词，这在很大程度上影响了VC/PE机构的账面退出回报。清科数据显示，2018年前11月，中企IPO企业数量下降至203家，包括境外上市103家，境内上市100家。有统计显示，年初至今，赴港上市的企业中八成出现破发，是今年A股新股破发率的近8倍。

去年最火的风口共享经济今年也节节败退。4月美团点评CEO王兴发布内部邮件，宣布美团和摩拜签署全资收购协议，摩拜正式加入美团。8个月后摩拜创始人胡玮炜在给公司的内部信中宣布辞去CEO一职。另一家昔日明星企业ofo小黄车屡传资金链断裂传闻。“由于从去年底到今年初没能够对外部环境的变化做出正确的判断，公司今年一直背负着巨大的现金流压力。退还用户押金、支付供应商的欠款、维持公司的运营，1块钱要掰成3块钱花。”ofo创始人戴威日前在全员信中表示。

资本回归理性

今年的“奇特”之处在于，一面是募资寒冬，另一面却是单只基金规模创纪录。2018年9月，“高瓴基金四期”募资完成，规模达106亿美元，这是迄今为止亚洲规模最大的私募股权基金。

投中研究院院长国立波分析认为，明年的募资趋势还会进一步分化，马太效应加剧。头部白马机构和专注细分领域的优秀投资机构更容易获得LP青睐。

前述PE机构人士认为，目前国内私募机构大概有2万家，很多私募机构都是前几年流动性宽松背景下的泛资管副产品。随着市场进入金融去杠杆周期，一些没有资源禀赋优势和价值创造能力的中小私募机构生存艰难。按照国外对比经验，未来几年部分中小私募可能会消失，市场分化的结果是资源不断往头部机构集中，私募行业集中度会不断提高，“这是中国私募市场走向成熟的表征”。

明势资本创始合伙人黄明明分析，过去几年，不管是估值的虚高，还是各种泡沫和风口的涌现，其核心原因是全球资金的流动性泛滥。“大家普遍认为今年的市场很艰难，期待明年市场回暖，抓住机会，但是在我看来这是资本在回归理性。”

明年募资形势或改善

尽管遭遇了募资难、投资难、退出难，但是今年年末一大波政策“红包”却让VC/PE机构一扫往日阴霾：10月份以来，鼓励私募股权基金参与并购重组、将设立科创板并试点注册制、创投基金可按20%收税等一系列利好政策相继出台。

祥峰投资合伙人夏志进认为，2019年的募资形势总体会比2018年下半年有所改善。从资金供给层面来说，资管新规下，今年出现募资困难，但年末相关政策已在调整。此外。对VC/PE税收政策落地，给所有LP（有限合伙人）吃了定心丸。从投资方面来看，由于国家在鼓励创业方面的支持力度加大以及对民营企业的减税降费政策，企业盈利前景有所提升，投融资的活跃度将好于今年，从而对LP产生更大吸引力，更多的资金将有意愿重新进入VC/PE市场，前几年活跃的政府引导基金、产业基金等仍将是主力之一。

投中研究院院长国立波分析，影响募资形势好转的因素可能包括：科创板可能带来的退出效应，银行理财子公司做实之后可能对股权配资的尝试等。总体来看，在金融去泡沫的大背景下，虽然资管新规在微调以更好服务于实体经济，但资金流动性不会像前几年那样充裕，加之前几年成立的基金业绩数据开始呈现，GP（普通合伙人）想拿到LP的资金难度会越来越大，市场力量造成的分化将是主旋律。

对于明年的投资机会，黄明明表示，过去10年以流量增长、GMV增长、用户增长为核心模型的创业或者投资浪潮正在走向尽头。整个创投行业都在寻找什么是在未来5年到10年更有价值的新的创业机会或者新的企业，所有因素的叠加造成了今年市场的焦虑、动荡。未来一定是科技驱动、科技与产业深度结合的公司，在每个行业里极大地提升效率、给用户带来全新产品体验的公司，成为新的巨大的增长点。

“如果放在更大的历史视角下，中国的股权投资行业发展，一定是一个螺旋式上升的过程，现阶段可能是短中期的低谷，未来伴随中国经济增长料将有更大的行业景气周期。”倪冰对记者表示。