4月，全球黄金ETF总持仓减少18.3吨（约合11亿美元，资产管理规模减少0.5%，下同），是过去半年以来第五次出现净流出的月份。然而，随着欧洲的黄金ETF基金规模自1月以来首次出现上升，全球黄金ETF流出也明显放缓。
截至4月底，全球黄金ETF资产管理规模为3,567吨（约合2,030亿美元）[1]，3月时曾一度滑落至2,000亿美元以下，为一年多以来的首次。黄金ETF资产管理规模自2020年11月达到峰值以来，至今已下跌近14%，其中8%源于黄金ETF流出，6%则由因抛售导致的美元金价下跌所致[2]。
区域市场回顾
北美黄金ETF基金（尤其是美国的基金）持仓减少28.4吨（约合16亿美元，-1.6%），几乎代表了全球的总流出量。与此相反，欧洲的黄金ETF在法国、瑞士和英国等国基金的贡献之下，实现了10.6吨（约合5.14亿美元，+0.6%）的净流入。其他地区的黄金ETF基金也实现了净流入，但规模相对较小[3]。亚洲上市基金则一反2021年一季度的强劲势头，出现了0.5吨（约合1,300万美元）的小幅流出；其中，中国黄金ETF基金持仓减少了2.0吨（约合1.11亿美元，-2.8%），成为流出主导力量。然而，印度基金持仓却继续增长，4月新增1.3吨（约合8,400万美元，+4.4%）。
低成本黄金ETF板块持续增长
全球范围内低成本黄金ETF基金[4]保持强劲势头。4月，伦敦的WisdomTree Core Physical Gold基金流入1.7吨（约合9,300万美元，+473%），SPDR® Gold MiniShares基金流入1.3吨（约合7,400万美元，+1.9%）。此外，三只低成本Xtrackers基金在4月末流入近27.5吨（约合16亿美元），与此同时，其管理的三只收费较高的基金出现同等的资金流出，这或许表明了黄金ETF市场上新旧结构的转变趋势。
黄金价格表现和交易量
黄金价格在4月收盘时报1,768.1美元/盎司，上涨4.5%；4月下半月波动较大但未能突破1,800美元/盎司的关口[5]。年内金价跌幅仍为6.5%左右，而其隐含价格波动率仍持续下降，回落到了2020年初疫情爆发前的水平（即14%）[6]。这远远低于黄金去年20%的已实现波动率水平，也低于其20年来16%的历史已实现波动率。
黄金日均交易量连续第二个月大幅下降，4月日均交易量为1,380亿美元，比2020年1,830亿美元的平均水平低了25%，与2019年1,460亿美元的平均水平更加接近。4月份黄金交易量的减少主要是由于通过LBMA交易数据显示的COMEX黄金期货成交量的减少。最新的交易商持仓报告（COT）显示，COMEX黄金期货净多仓位上升到540吨[7]，但远低于2020年871吨的平均水平[8]。
市场评论
短期金价表现归因模型表明，4月份金价回升的主要原因为美元的走弱，同时利率的下降降低了持有黄金的机会成本，因为金价对上述变量的敏感度仍然较高[9]。近期黄金的强势可归因于以下因素：
美元疲软；
金价正在“再通胀”周期中追赶其他大宗商品的强劲表现[10][11]；
财政刺激措施的增加以及央行持续的宽松立场。
区域流量变化[12]
美国的基金持续施压全球黄金ETF需求：
北美：基金流出28.4吨（约合16亿美元，-1.6%）；
欧洲：基金持仓增加10.6吨（约合5.14亿美元，+0.6%）；
亚洲：上市基金净流出0.5吨（约合1,300万美元）；
其他地区：出现少量流入。
具体基金流量变化
美国SPDR® Gold Shares基金流出量全球领先，其次为iShares Gold Trust：
北美：SPDR® Gold Shares流出20.4吨（约合11亿美元，-2.0%），其次为iShares Gold Trust，流出8.2吨（约合4.58亿美元，-1.7%）。SPDR® Gold MiniShares持仓增加1.3吨（约合7,400万美元，+1.9%），Graniteshares Gold Trust增加0.2吨（约合1,420万美元，+1.4%）；
欧洲[13]：Amundi Physical Gold持仓增加3.7吨（约合2.17亿美元，+7.3%），iShares Physical Gold增加1.9吨（约合1.24亿美元，+1.0%）。WisdomTree Physical Gold流出3.4吨（约合1.9亿美元，-3.1%）；
亚洲：两只印度基金ICICI Prudential Gold和Nippon India合计持仓增加1吨（约合6,000万美元），而中国的华安易富黄金ETF则流出1.5吨（约合8,100万美元，-4.7%）。
长期趋势
全球黄金ETF资产管理规模自2020年8月的金价最高点以来已下跌超过20%：
全球整体黄金ETF流量的下行趋势仍由美国主导；
最近几个月黄金ETF流量与金价和利率关联度较高，但尚未“赶上”4月黄金价格的强劲表现；
尽管其他地区表现不佳，但亚洲黄金ETF市场仍相对强劲。
备注：
[1]我们会定期核查全球黄金ETF，并根据最新数据和信息调整基金名单和持仓量。
[2]基于截至2021年4月30日的LBMA午盘金价。
[3]“其他”地区包括澳大利亚、南非、土耳其、沙特阿拉伯以及阿联酋。
[4]美国低成本黄金ETF指在美国设立、交易，且年度管理费率不超过20个基点的黄金ETF开放式基金，由实体黄金支持。目前，该类基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares, SPDR® Gold MiniShares, Graniteshares Gold Trust, Goldman Sachs Physical Gold ETF, CI Gold Bullion Fund, WisdomTree Core Physical Gold以及Xtrackers IE Physical Gold ETC。
[5]基于截至2021年4月30日的LBMA午盘金价。
[6]隐含波动率基于COMEX黄金期货3个月的平价看涨期权。
[7]截至2021年4月30日。
[8]净多仓位包含基金经理仓位与其他类型交易商在COMEX黄金期货市场上的净多仓位。
[9]《利率带来风险的同时解锁了黄金上涨的机会》，发布时间2021年4月21日。
[10]《投资更新——超越CPI：黄金作为战略性通胀对冲工具》，发布时间2021年4月 21日。
[11]《黄金，大宗商品与再通胀》,发布时间2021年3月26日。
[12]我们同时以盎司/吨数和美元来计算黄金ETF流量，因为这两项指标均与准确了解黄金ETF表现息息相关。吨位变化可直接反映持仓水平的波动，而流量的美元价值则为金融行业标准，能够展示投向黄金ETF的资金规模。在某些月份，就不同地区观察，文中以黄金吨数计算的流量与其美元价值的比例似乎并不一致。但实际上，两项数字均无误。差异是月内黄金价格表现、美元走势和流动时点之间相互作用的结果。例如，欧洲在月初黄金价格较低的时候经历了资金流出，但在月末黄金价格上涨的时候资产规模又有所增加。又或者，欧元/美元汇率在基金有流量的时候大幅变动，也可能造成吨数变动与美元流量的不同。
[13]鉴于母公司基金之间的直接流动，我们不直接讨论Xtrackers单只基金的流量变动。
欢迎访问世界黄金协会官网：https://www.gold.org/cn，获取更多黄金行业权威资讯。
分享到
