调研报告

4月全球黄金ETF仍为净流出 趋势已放缓

2021-05-13 14:00 世界黄金协会

4月,全球黄金ETF总持仓减少18.3吨(约合11亿美元,资产管理规模减少0.5%,下同),是过去半年以来第五次出现净流出的月份。然而,随着欧洲的黄金ETF基金规模自1月以来首次出现上升,全球黄金ETF流出也明显放缓。

截至4月底,全球黄金ETF资产管理规模为3,567吨(约合2,030亿美元)[1],3月时曾一度滑落至2,000亿美元以下,为一年多以来的首次。黄金ETF资产管理规模自2020年11月达到峰值以来,至今已下跌近14%,其中8%源于黄金ETF流出,6%则由因抛售导致的美元金价下跌所致[2]。

区域市场回顾

北美黄金ETF基金(尤其是美国的基金)持仓减少28.4吨(约合16亿美元,-1.6%),几乎代表了全球的总流出量。与此相反,欧洲的黄金ETF在法国、瑞士和英国等国基金的贡献之下,实现了10.6吨(约合5.14亿美元,+0.6%)的净流入。其他地区的黄金ETF基金也实现了净流入,但规模相对较小[3]。亚洲上市基金则一反2021年一季度的强劲势头,出现了0.5吨(约合1,300万美元)的小幅流出;其中,中国黄金ETF基金持仓减少了2.0吨(约合1.11亿美元,-2.8%),成为流出主导力量。然而,印度基金持仓却继续增长,4月新增1.3吨(约合8,400万美元,+4.4%)。

低成本黄金ETF板块持续增长

全球范围内低成本黄金ETF基金[4]保持强劲势头。4月,伦敦的WisdomTree Core Physical Gold基金流入1.7吨(约合9,300万美元,+473%),SPDR® Gold MiniShares基金流入1.3吨(约合7,400万美元,+1.9%)。此外,三只低成本Xtrackers基金在4月末流入近27.5吨(约合16亿美元),与此同时,其管理的三只收费较高的基金出现同等的资金流出,这或许表明了黄金ETF市场上新旧结构的转变趋势。

黄金价格表现和交易量

黄金价格在4月收盘时报1,768.1美元/盎司,上涨4.5%;4月下半月波动较大但未能突破1,800美元/盎司的关口[5]。年内金价跌幅仍为6.5%左右,而其隐含价格波动率仍持续下降,回落到了2020年初疫情爆发前的水平(即14%)[6]。这远远低于黄金去年20%的已实现波动率水平,也低于其20年来16%的历史已实现波动率。
    黄金日均交易量连续第二个月大幅下降,4月日均交易量为1,380亿美元,比2020年1,830亿美元的平均水平低了25%,与2019年1,460亿美元的平均水平更加接近。4月份黄金交易量的减少主要是由于通过LBMA交易数据显示的COMEX黄金期货成交量的减少。最新的交易商持仓报告(COT)显示,COMEX黄金期货净多仓位上升到540吨[7],但远低于2020年871吨的平均水平[8]。

市场评论

短期金价表现归因模型表明,4月份金价回升的主要原因为美元的走弱,同时利率的下降降低了持有黄金的机会成本,因为金价对上述变量的敏感度仍然较高[9]。近期黄金的强势可归因于以下因素:

  •  美元疲软;

  • 金价正在“再通胀”周期中追赶其他大宗商品的强劲表现[10][11];

  • 财政刺激措施的增加以及央行持续的宽松立场。

区域流量变化[12]

美国的基金持续施压全球黄金ETF需求:

  • 北美:基金流出28.4吨(约合16亿美元,-1.6%);

  • 欧洲:基金持仓增加10.6吨(约合5.14亿美元,+0.6%);

  • 亚洲:上市基金净流出0.5吨(约合1,300万美元);

  • 其他地区:出现少量流入。

具体基金流量变化

美国SPDR® Gold Shares基金流出量全球领先,其次为iShares Gold Trust:

  • 北美:SPDR® Gold Shares流出20.4吨(约合11亿美元,-2.0%),其次为iShares Gold Trust,流出8.2吨(约合4.58亿美元,-1.7%)。SPDR® Gold MiniShares持仓增加1.3吨(约合7,400万美元,+1.9%),Graniteshares Gold Trust增加0.2吨(约合1,420万美元,+1.4%);

  • 欧洲[13]:Amundi Physical Gold持仓增加3.7吨(约合2.17亿美元,+7.3%),iShares Physical Gold增加1.9吨(约合1.24亿美元,+1.0%)。WisdomTree Physical Gold流出3.4吨(约合1.9亿美元,-3.1%);

  • 亚洲:两只印度基金ICICI Prudential Gold和Nippon India合计持仓增加1吨(约合6,000万美元),而中国的华安易富黄金ETF则流出1.5吨(约合8,100万美元,-4.7%)。

长期趋势

全球黄金ETF资产管理规模自2020年8月的金价最高点以来已下跌超过20%:

  • 全球整体黄金ETF流量的下行趋势仍由美国主导;

  • 最近几个月黄金ETF流量与金价和利率关联度较高,但尚未“赶上”4月黄金价格的强劲表现;

  • 尽管其他地区表现不佳,但亚洲黄金ETF市场仍相对强劲。

 

备注:

[1]我们会定期核查全球黄金ETF,并根据最新数据和信息调整基金名单和持仓量。

[2]基于截至2021年4月30日的LBMA午盘金价。

[3]“其他”地区包括澳大利亚、南非、土耳其、沙特阿拉伯以及阿联酋。

[4]美国低成本黄金ETF指在美国设立、交易,且年度管理费率不超过20个基点的黄金ETF开放式基金,由实体黄金支持。目前,该类基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares, SPDR® Gold MiniShares, Graniteshares Gold Trust, Goldman Sachs Physical Gold ETF, CI Gold Bullion Fund, WisdomTree Core Physical Gold以及Xtrackers IE Physical Gold ETC。

[5]基于截至2021年4月30日的LBMA午盘金价。

[6]隐含波动率基于COMEX黄金期货3个月的平价看涨期权。

[7]截至2021年4月30日。

[8]净多仓位包含基金经理仓位与其他类型交易商在COMEX黄金期货市场上的净多仓位。

[9]《利率带来风险的同时解锁了黄金上涨的机会》,发布时间2021年4月21日。

[10]《投资更新——超越CPI:黄金作为战略性通胀对冲工具》,发布时间2021年4月 21日。

[11]《黄金,大宗商品与再通胀》,发布时间2021年3月26日。

[12]我们同时以盎司/吨数和美元来计算黄金ETF流量,因为这两项指标均与准确了解黄金ETF表现息息相关。吨位变化可直接反映持仓水平的波动,而流量的美元价值则为金融行业标准,能够展示投向黄金ETF的资金规模。在某些月份,就不同地区观察,文中以黄金吨数计算的流量与其美元价值的比例似乎并不一致。但实际上,两项数字均无误。差异是月内黄金价格表现、美元走势和流动时点之间相互作用的结果。例如,欧洲在月初黄金价格较低的时候经历了资金流出,但在月末黄金价格上涨的时候资产规模又有所增加。又或者,欧元/美元汇率在基金有流量的时候大幅变动,也可能造成吨数变动与美元流量的不同。

[13]鉴于母公司基金之间的直接流动,我们不直接讨论Xtrackers单只基金的流量变动。

 

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责任编辑:闫梅
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