2008年至2009年金融危机期间，部分投资组合的对冲策略为投资者带来的收益曾引发关注，而在随后的欧洲主权债务危机、2018年12月的股市下跌和最近的新冠疫情期间，这些对冲再次成为焦点。
如果能够选择适当时机，许多尾部对冲策略都能在危机中表现出色，但它们是技术上较为复杂的投资，且系统性地持有成本较高。
从历史上看，在尾部事件1 中，黄金价格的上涨速度慢于追踪市场波动指数2 的对冲资产。但是需要指出的是，黄金作为一种避险工具，有助于提高风险调整后的回报率，能够在危机期间增加投资者需要的流动性，同时避免了在市场困难时期系统性持有投资所需要的高昂成本。3
使用不同指标比较对冲效果
我们已经肯定了 黄金作为战略资产的投资价值 我们已经肯定了黄金作为战略资产的投资价值以及投资组合多元化的重要性，不过本报告将重点分析作为对冲资产的黄金与其他传统对冲资产的对比。4
我们以波动性和信用对冲资产以及有形资产作为分析重点，特别是贵金属投资，并根据投资组合的风险敞口调整投资组合中给定的对冲投资金额。5 最后，我们根据回报率、投资组合波动率、风险调整后的收益和投资组合的回撤等属性对各种对冲策略的有效性进行了排名。
我们的分析表明，从历史上看，任何对冲策略都优于未采用对冲策略的多元化投资组合（表1）。各种选择在不同的市场条件下都有其独特优点，但我们的分析表明，从历史上看，基于以上属性，黄金通常是整体表现最佳的长期对冲选择。
表1: 过去20年对冲策略在平均养老基金中的表现*
在每个类别和整体上的排名(1-最优至9 -最不优)。
*2009年12月指2020年3月间的表现。假设的平均投资组合基于2019年韦莱韬悦全球养老金资产研究和2017年全球另类投资调查， 如附录脚注5 中所示。表现计算是基于对冲组合的混合权重，从投资组合的2.5%到10%不等，按比例减少投资组合的其余部分的初始权重。“回报率”:累计回报率和平均回报率的平均值;“波动率”:整体投资组合的波动性;“风险调整后收益”:风险收益、夏普比率和信息比率的平均值;“最大回撤”:在任何低谷中投资组合的最大损失。“VIX短期期货”、“CDS IG”、“CDS HY”以及“通胀保值债券”的定义见附录 和脚注4 。
来源：彭博社，世界黄金协会
报告全文如下：
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