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中国财富网讯（毛超）1月8日，2022嘉实远见者峰会在线举办，嘉实基金董事总经理、成长风格投资总监姚志鹏和中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果在以“新时代投资主线”为题的环节展开对话。

 洞见与预见思辨场：时代投资主线环节。 来源：嘉实基金直播

姚志鹏认为，从流动性环境和经济后期的逐渐企稳来说，2022年都要强于2021年，市场对中国经济的未来方向会达成一定的共识。

陈果表示，2022年将会是继续是“结构牛”的行情，最关键的是要把握基本面增长强势的方向，这是“结构牛”的核心。

A股今年是“结构牛”行情

姚志鹏表示，如果用一个关键词概括，2021年是“鲸落万物生”，2022年将是“鲸起万物聚”的时代。2021年，传统经济的动能不断衰减，过去5年供给侧改革的红利也不断减弱，传统行业的龙头企业的高增速会回归行业平均水平。他说：“在这些巨人坠落的时候，大家开始寻找中国经济的未来，所以万物生长，市场开始浮现以‘宁组合’为代表的一批新龙头，中小盘也非常活跃，市场呈现出寻找机会的状态。”

对于“鲸起万物聚”的2022年，姚志鹏说，目前已经在全球占据领先优势的中国经济中的结构性行业、行业龙头企业会“大船带小船”，当新的“鲸鱼”浮现水面的时候，周围会围着很多小鱼。几个巨头带着中国经济进行转型，其中的供应链企业也会变成“专精特新”里的优秀企业。

陈果表示，2022年的A股市场将会是“结构牛”的行情，关键是要把握基本面增长强势的方向，这是“结构牛”的核心。结构性机会将出现在以碳中和、制造业、中小盘这三个关键词为核心的领域。他进一步解释称，中国经济结构和产业有一些处于上升周期，其中最明显的是碳中和周期，目前还处于初期阶段。制造业是指制造升级，中国制造业的ROE和利润率还有很高的提升空间，一些领域已经出现具有全球竞争力的企业，尤其是中高端制造业的领域。中小盘是指对应产业变革，尤其当制造行业发生很大变革的时，中小盘的机会就上升。

“宁组合”是经济发展的必答题

作为“宁组合”的首创者，陈果表示，在选择“宁组合”构成时有两个考虑，一是行业和企业是不是代表中国先进生产力的发展方向，是不是长赛道；二是有没有全球竞争力，它是不是能够产生持续高利润。“宁组合”要根据行业的景气变化和市场的估值预期进行动态调整，而非一成不变。

陈果指出，在2021年初步提出“宁组合”概念时，核心行业为新能源车、光伏、军工、半导体等。目前，“宁组合”也有相应改变：一是关注智能汽车产业链。新能源车上半场是电动化，下半场是智能化；二是关注电子，以前的消费电子是站在智能手机的赛道上，是随着VR、AR、MR的变化，甚至进入“元宇宙”的硬件，整个行业增速可能会出现新的上升的周期；三是军工行业在“宁组合”中的权重也有调整上升。

姚志鹏认为，“宁组合”是时代资产，要解决时代的问题和时代的需求。“宁组合”的核心是不管在什么行业，要解决未来中国十年发展的核心问题，是经济发展的必答题。“宁组合”还要解决在世界中竞争力的问题。现在，全球科技围绕着AI、可再生能源的变革浪潮已经启动，在这个时间点看，信息产业变革大概率已经进入尾声。在两大科技浪潮的交汇时点，我们要解决的问题与世界的问题同频共振。而这些新的技术变革，将会是“宁组合”的常青树。

“宁组合”增速仍将超过“茅指数”

陈果认为，“茅指数”是中国传统经济模式下形成的一批伟大公司，它们可能是这个世界很难改变的公司。那么“宁组合”是伟大的产业变革，可以说是可能正在改变世界的公司。

陈果表示，如果追求的是防御或者稳定，那么可能会更多地看世界很难改变的公司，也就是“茅指数”企业。但是真正做股权权益的投资，希望追逐更高回报率，那就要寻找可以改变世界的公司，也就是“宁组合”公司。他预计，在2022年 “宁组合”的整体增速还是会显著超过“茅指数”，而且在未来很多年都很难改变。

姚志鹏也认为，“宁组合”和“茅指数”这两个类别的本质区别是资产驱动力不一样。“茅指数”就像是过去各行各业的龙头，尤其传统经济的龙头，决定相对回报率高低的一个是中国经济的增速，一个是背后的资金环境。当经济变为低速增长时，传统经济就会越来越像债券，越稳定就越像债券，摆动幅度越来越小。而“宁组合”本质是经济转型升级的过程，所以决定它相对收益率的是背后的基本面。“宁组合”以新经济、新动能为主，决定因素是渗透率的快慢，估值弹性的大小。

（提示：上述信息仅供参考，不作为具体操作建议。市场有风险，投资需谨慎。）