虽然目前煤炭供给和库存都有所增加，但仍在季节变动的预期之内，并未出现边际的显著变化，全年行业供需平衡的逻辑还未发生变化。我们预计今年煤炭产量增速可以维持3%至4%的水平，需求增速在2%至2.5%之间，进口总量略有下降，煤炭总量全年可以实现供需宽平衡，但如果运力等结构性问题不解决，预计还将出现阶段性的供给偏紧。
目前煤炭上市公司净资产水平对应的PB估值在1至1.1倍，处于历史较低位置，煤炭板块近10年的历史平均值是1.5倍左右。在目前景气维持高位的预期下，煤炭行业估值仍有明显的吸引力。如果从PE角度看，预计目前股价对应的2018年PE水平约在12倍左右，属于历史估值相对较低水平。从PB估值看，目前煤炭股估值水平将有30%以上的提升空间。在煤价预期及情绪的催化下，煤炭板块上涨空间依然值得期待。
央行6月24日宣布，定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。此次定向降准预计累计释放7000亿元资金，利好投资产业链及煤炭需求预期，对提振周期板块的市场情绪和煤炭股估值有积极作用。焦煤作为黑色产业链的上游原料，需求和价格对流动性更为敏感，短期股价弹性也有望强于动力煤股票。
煤炭企业目前已公布的煤炭债转股规模超过3000亿元，此次定向降准特别针对债转股提出了要求和支持，预计后续有望加速煤炭集团债转股项目的推进和落地，有助于有效降低集团财务杠杆和历史包袱。
在不同市场环境和宏观预期下，煤炭板块走势对降准的反应差别较大。此次降准的时间超出市场预期，对煤炭板块走势应当是正面影响。固定资产投资及宏观流动性，对煤炭需求、价格有显著影响。煤炭需求的变化与宏观经济走势和投资水平密切相关，因为火电、钢铁、建材等领域的煤炭需求已经占到了煤炭总体需求接近70%的比例。
历史数据显示，煤炭需求的波动远比宏观数据波动大。以工业增加值为例，过去7年时间，多数月份同比增速在6%至10%之间波动，但煤炭需求同比增速的波动范围多在正负10%左右，且焦煤需求的波动性要大于动力煤。从领先滞后关系看，工业增加值或略领先于煤炭需求变动。从投资数据看，一般而言，投资数据略领先煤炭需求数据约1个月左右，特别是地产投资数据波动频率更频繁，与煤炭需求拟合程度更高。
如果我们把M1看成微观主体的货币需求，M2看作货币供给，那么M1-M2可以看作是资金供需关系或者说流动性的一个替代变量。历史数据显示，无论是煤价还是煤炭板块行情，都与M1-M2的走势密切相关。
从煤价走势看，原煤价格基本与M1-M2的走势一致，仅部分区间出现煤价滞后，相关性很强。而煤炭板块超额收益的变化则是略领先于M1-M2的趋势。过去两个月，M1-M2出现负值，意味着货币需求端出现收缩，煤炭板块也出现了明显的调整。随着定向降准的实施，预计微观的投资成本将得以降低，流动性或有所改善，煤炭板块收益率也有望提前反映这一预期。
5月份系列宏观数据中与煤炭需求高频数据能够吻合的是地产投资数据。目前地产投资数据显示出稳定增长的局面，今年5月份，房地产开发投资额同比增长10.2%，商品房销售面积同比增长2.9%，增速较前4个月明显加快；房屋新开工面积累计同比增长10.8%，而今年前5个月基建投资同比增长9.4%，较2017年同期下滑11.5%，显示基建投资对经济的贡献度缩水。地产数据的高速增长也对冲了基建领域的投资下滑，按照前文的分析，地产投资数据与煤炭需求相关性更高，这也是煤炭需求整体维持高位的原因之一。
今年前5个月，全国固定资产投资同比增长6.1%，较前4个月下滑0.9%。如果从构成角度看，在固定资产投资额中，建筑安装工程类的投资占比在70%左右，而前5个月该项投资累计增速仅为3.6%，拖累了整体的固定资产投资增速。而如果看制造业的固定资产投资，近两个月是在逐步回升的，该数据从一季度的3.8%回升至前5个月的5.2%，从一定程度上说明了制造业投资回暖增加了经济韧性，带动了中观和微观经济活跃的程度，也与高频数据持续向好相印证。
从结构数据分析，我们认为宏观经济数据的走弱和煤炭下游高频数据向好并不矛盾：首先，地产投资对冲了基建投资的影响，而地产投资数据和煤炭需求增速相关性更大，支撑了煤炭的整体需求。其次，制造业投资显著回暖，增加了经济韧性，提升了中观和微观的经济活跃程度，也带动了用电量的明显提升。
