中信建投证券宏观债券首席分析师黄文涛：在需求疲弱、融资下行、通胀压力可控的情况下，货币政策没有收紧的必要，“债牛”核心逻辑仍然牢固。
国盛证券固收首席分析师刘郁：四季度经济下行压力仍存，债市有望打破6月下旬以来的震荡行情，重新进入长端利率的趋势下行阶段。
9月开局，资本市场再现“股债双杀”，风险偏好下滑何以未能提振债市？国债成交清淡背后反映了市场的哪些担忧？随着宽信用效果渐显，“债牛”核心逻辑会否松动？围绕这些问题，本期栏目邀请中信建投证券宏观债券首席分析师黄文涛和国盛证券固收首席分析师刘郁进行探讨。
主要担忧供给和通胀
中国证券报：近期国债收益率呈震荡格局，成交也相对清淡，市场到底在纠结什么？
黄文涛：目前来看，债市扰动因素主要有两个：一是地方债供给压力，二是市场通胀预期抬升。
从供需关系的角度来看，由于今年地方新增债发行节奏推迟，下半年地方债发行压力明显增加，8月份地方债总计发行8829.7亿元，其中超过半数是新增债，加上7月份以来宽信用、宽财政推升市场风险偏好，信用利差大幅收缩，利率债需求受到明显抑制，这也是8月份利率债大幅调整的主要原因。1-8月新增债券已发行1.3万亿元左右，尽管7、8月份地方债发行明显提速，但与全年2.18万亿元（8300亿元赤字加上1.35万亿元专项债）新增债规模相比，仍有较大差距。8月份财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，明确要求前三季度累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。
从通胀预期来看，7月份CPI回到2时代，显示价格回升势头，近期食品价格上涨也进一步推升市场对未来通胀预期。8月份寿光大水导致全国蔬菜价格上涨；年中以来猪肉价格底部回升，近期非洲猪瘟影响扩大，虽然短期内对猪肉供需两端均有抑制，但疫情控制后，供给下降对价格支撑作用更大；此外，夏粮减产叠加7月份以来全国粮食库存清查因素，也推升粮价上涨预期。由于食品价格是影响CPI主要因素，随着食品价格上涨，预计也将对下半年CPI中枢水平起到明显抬升作用。
刘郁：当前债市的纠结，主要来自三个方面：
第一，担忧供给压力。8月14日，财政部要求各地至9月底累计完成新增专项债发行比例原则上不得低于80%。8月地方债发行约8830亿元，9月发行可能也在8000-10000亿元的规模。地方债供给对二级市场的国债和政策性金融债配置产生替代效应。地方专项债发行加速，给债市带来供给压力。另据消息，财政部指导地方专项债发行利率较相同期限国债至少上浮40BP，此举提高了地方债对银行等配置型机构的吸引力，削弱了国债和政策性金融债的相对吸引力。
第二，通胀预期发酵。近期四大因素推高通胀预期，引发一定的担忧：首先，自然灾害导致今年小麦减产、降质，以优质小麦为代表的主粮价格上涨。蔬菜重要产地寿光发生水灾，也导致蔬菜价格上涨。其次，5月中旬以来，生猪价格已反弹约40%，加上非洲猪瘟疫情，市场担忧猪肉价格反弹。再者，近期多地房租上涨，房租本身的上涨以及向服务价格的传导，都带来一定的通胀压力。最后，人民币汇率贬值带来输入型通胀，人民币汇率贬值，不仅意味着进口商品的价格上涨，同时也意味着境外旅游等服务价格的上涨，比如今年7月CPI中的旅游分项环比涨幅为2011年以来各年7月最高。
第三，政策转向宽信用。8月18日，银保监会通知中提到支持基础设施领域补短板、推动有效投资稳定增长，银行信贷将为在建的基建项目带来增量资金。最近基础设施类信托反弹也比较多。加上主要投向基建相关项目的专项债发行加速，债市投资者担忧宽信用带来基建投资的反弹。
