难度在于如何确定高点与低点
我们无法给公司正确估值,而且公司价值也总是在变,它会随着大量的宏观、微观以及市场相关的因素不停波动。在任意一个静止的时间节点,投资者都无法精确估出公司的价值,更何况还要随着时间变化结合所有可能影响估价的因素来不断调整他们的估值。可见,想要精确给一个公司估值只会得出非常不准确的数字。而问题恰恰在于,投资者总是把“可以精确估值”和“可以准确估值”混为一谈,任何投资者只要有部计算器或者带有计算功能的手机,都可以轻而易举地算出净现值(NPV)和内部收益率(IRR)来。
Baupost 基金公司总裁塞思·卡拉曼对价值投资有深刻研究,在过去30年中,在只用5成仓位的情况下,完成了年复合增长率20%的奇迹。代表作《安全边际》成为了华尔街的投资圣经。
从卡拉曼的投资行为来看,他并不以单笔交易的惊人利润出名,他从来没有干过类似索罗斯豪赌英镑或鲍尔森下注次贷那样的交易。他和巴菲特非常类似,都是极度厌恶风险,他认为管理人的主要目标并不是获取巨大收益而是保护资本,卡拉曼因此获得了“小巴菲特”的昵称。
虽然卡拉曼喜欢在价格受到极度打压的时候买入,但他并不赞同价值妄求者逢低便买的做法。
他曾表示,“我们寻求令人震惊的价格错位,这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域发生的事情是一个很好的例子,由于破产威胁,许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务,在这种情况下,破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂,而他就善于在这样混乱的情况下投资。
股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果,股价下跌往往会提供负面的强化效果。卡拉曼表示,一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好,也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样,股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。关键是度的把握,股价涨到什么样的水平是过高了,股价跌到什么程度是低估了。
基于“戴维斯双击效应”,乐观的时候市场给予的估值水平会水涨船高,这种情况下,会出现“顶在顶上”的自我强化;而在预期悲观的情况下即便股价已经跌成狗,市场给予的估值水平还会更低,出现所谓的“戴维斯双杀”,通俗地说,就是“底在底下”。
卡拉曼认为,如果有投资者可以成功预测市场未来的走向,他们肯定永远都不会去当价值投资者。当市场处于牛市状态时,价值投资本身有可能成为一个缺陷,因为,波动率低的价值型股票涨幅往往还没有公众追捧的热门投机型股票幅度大。
价值投资者的最佳时机是市场下行时,那些原先只关注上行因素的投资者们正在咽下盲目乐观的苦果,这种时候,任何导致下行的风险因素都会被看得很重,而价值投资者因为用了一定的安全边际来投资,所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失。
从理论上讲,能够预测市场未来趋势的投资者应该全身家投入,甚至考虑用借来的钱在市场上行之时进入,再在市场下跌之前退出来,这是多么美妙的投资节奏啊。不幸的是,许多投资者虽然声称自己有这样的能力,但实际上并没有。卡拉曼说,至少他个人是从来没碰见过哪怕一个这样的大神。
对于那些明白自己做不到预测市场的人,卡拉曼非常推荐踏踏实实地做价值投资,在所有的投资环境里,这都是一个相对安全又有效的策略。
