“最近我们研究员同行聚会都在大倒苦水。很多研究所将来可能要‘血拼’佣金了，我们就得更加卖力去讨好那些大客户。”供职于北京某大型券商研究所的金融行业分析师张林（化名）告诉中国证券报记者。事实上，券商研究领域正在发生的这些变化，让不少业内人士感到有些迷茫。无论是新入行的研究员抑或是首席分析师，甚至各家研究所及券商管理层都在重新思考：未来卖方研究将会走向何方。
服务收缩成定局
“一个明显的转变就是我们对私募的服务在收缩。”北京某大型券商的研究员小刘（化名）对中国证券报记者表示，这部分客户给证券公司创造的佣金收益较为有限。某券商研究所负责人亦指出，分析师薪酬不断上涨，导致券商在研究上的投入水涨船高。但作为商业机构，不论是公司股东还是管理层，都不愿意看到成本如此高的一群人，将过半精力花在难以带来佣金收入的客户上。
与此同时，卖方研究机构对于公募的佣金派点的竞争会变得更加激烈。“从9月份的数据来看，各家分析师拉佣金的激烈程度加剧了，毕竟市场上分析师还是那么多，但是服务的范围缩减了。”小刘称。
佣金竞争的加剧，人员精简被提上各家研究所的议程。同样供职于北京某大型券商研究所的非银行业分析师刘力（化名）表示：“我们有部分人可能要被‘去产能’了，证券研究行业原本就是个‘产能过剩’的行业，因为研究所本身依靠卖研报和佣金分仓其实盈利有限。”
据知情人士透露，过去一个研究团队通常是一位首席配备7名左右的助手，如今不少团队已在考虑改为“一首席三助手”的精简编制，此前为了增加团队知名度而扩招的销售型研究员，或许将首先考虑转型。
另一方面，对行业主题分析师来说，冷门行业研究团队的整合合并已经箭在弦上了。“现在已经有团队在合并了，同时还有裁员和分流。”前述券商研究所负责人指出，由于部分行业在二级市场投资中属于冷门标的，对于卖方来说研究的价值不高，因此预计未来研究所将会相对较快地做这方面的调整。但是在那些能挣佣金的方向上，估计券商仍会坚持投入一段时间。
功能化重构
值得关注的是，券商研究所考核标准的变化正在悄悄酝酿。
有券商研究资深人士向中国证券报记者表示，预计未来佣金派点和内部服务将成为主要考核指标，考核规则也将更加细化。而考核标准转为单纯的“效益导向”后，行业定价主导权预计将更多地回归券商研究所手上。
近些年确有一些中小券商通过高薪聘请明星分析师等方式一举成名，获得了不错的佣金收入，但同时也将分析师薪酬推得水涨船高。新时代证券首席经济学家潘向东认为，当前，券商通过高薪聘请明星分析师实现佣金快速增长的模式依然存疑，一是整个佣金规模有限，在蛋糕只有这么大的前提下，想进一步实现弯道超车的难度增加；二是竞争越激烈，龙头效应越明显，其他券商想打破这一格局的难度在增加；三是一旦高薪聘请的明星分析师整体支出过大，难以覆盖佣金收入时，将会给研究所带来亏损。
潘向东表示，除了外部聘请之外，研究所自身建立一套完善的人才引进、培训、考核和激励体系，逐步构建自我培养与外部引入相结合的人才建设机制，才是券商研究所可持续发展的关键。当然这个过程中，明星分析师的议价权将会被削弱，平台本身就更加重要，分析师的薪酬天花板也会降低。有助于分析师将更多精力放在为客户提供高质量研究报告方面，实现研究创造价值，更好地为客户和市场服务。
另一方面，随着考核指标的构成发生变化，券商研究未来或将逐渐加强对于内部服务部分，即从主要依赖卖方服务，开始逐渐转型为公司的投行、资管、私募子公司等部门提供更多服务。
此前，平安证券总经理何之江在接受中国证券报记者采访时表示，今年上半年，平安证券把投研单独划分为一个新的板块，并进行了功能化的重构。他指出，投研应该放在最先的位置，因为它要为其他业务板块提供支持。目前，大部分证券公司的投研服务集中在卖方市场，而卖方最看重的是个体价值判断。证券公司本质是中介机构，不仅服务投资人，也服务融资人。基于此，平安证券的投研板块在功能上增加了买方研究，主要服务内部业务板块以及提升获客品质。
这一趋势并非平安证券独有，中国证券报记者此前在进行券商私募股权机构调研时了解到，几乎所有的券商私募股权机构，都曾向公司研究所申请研究协助，帮助深入分析判断拟投资标的的行业景气和公司质地，这也成了券商私募股权机构相对于其他社会化私募的一大竞争优势。
