近期,支持民企发展的各项纾困资金陆续到位。同时,为了进一步缓解股票质押流动性风险,多家质押比例较高的企业已经主动解压,短期股票质押风险得以缓解。
不过,股票质押风险仍不容忽视。东方财富Choice数据显示,截至11月19日,沪深两市共计3465家上市公司存在股权质押,其中,149家公司总质押比例超50%,15家公司总质押比例更是高于70%。
针对如何缓解上市公司股权质押风险、帮助民企纾困这个话题,东方证券首席经济学家邵宇接受《证券日报》专访,从长期制度构建的角度发表了见解。他认为,短期的缓解是防止出现股票质押到期产生“踩踏”事件,但真正应该下功夫的却是长期的制度构建。因为在悲观情绪和信心缺失的环境下,“拆东墙补西墙”式的补救措施,经市场消化后,反而有可能助长投机,进一步打击市场信心。
缓解股权质押风险
应先解决融资难题
目前,高比例股权质押风险正在逐步化解。国资平台、券商、险资、公募基金四类资金积极参与到纾解上市公司股票质押困境的行动中,总规模超过2000亿元,各项资金正在陆续到位。
对此,邵宇认为,缓解股权质押风险,需要“用资金换时间”,短期政策的执行是关键,有关机构应尽快制定细则,针对已暴露风险的项目谨慎采取措施,同时应尽快督促增量资金到位。如果后续配套政策的速度、密度和力度都不错的话,市场情绪中期会进入修复通道。
另外,他还认为,缓解民企股权质押风险还需要解决阻碍民企融资的制度问题。
今年10月份,市场期待已久的上市公司股份回购法律层面的修改正式启动。此次修订完善股份回购规定,增加完善了“将股份用于员工持股计划或者股权激励”、“将股份用于转换上市公司发行的可转债”、“上市公司为避免公司遭受重大损害,维护公司价值及股东权益所必需”三种适用情形。在邵宇看来,此次针对股份回购制度的修改,是资本市场基础制度改革的重要一步,有助于股票估值体系的纠偏。交易所应尽快出台相关配套措施,明确回购资金的来源、回购后形成的“库存股”处理方式,以及针对内幕交易、操纵市场等风险的防范措施。
邵宇表示,“此次针对股份回购制度的修改,对于国企来说解决的是激励问题,对于民企来说解决的是抵押与信用问题。应鼓励央企与国企实施员工持股计划,这是向国企的薪酬制度引入市场化激励机制的有效措施,还可以将其与人才引进挂钩,有助于创新;关于民企,央行牵头创设的民企债券融资支持工具本质上是在‘补短板’,以缓解民企,或中小企业的抵押品不足所导致的融资难、融资贵问题。除了抵押品问题之外,信息披露、透明度、真实性等也都是阻碍融资的原因。”
鼓励价值投资
优化投资者结构
在邵宇看来,为化解股权质押风险、支持民企发展而进行的长期制度建设中,鼓励价值投资、优化投资者结构是重要环节。
由于长期投资者的投资周期较长,更看重长期的回报而非短期的股价涨跌,一方面可以有效减少市场的扰动,另一方面也有助于提升价值投资的影响力。
他认为:“长期投资者的引入包括两个方面,一方面是加大国内长线资金进入A股的规模,如通过税收鼓励扩大企业年金、商业保险规模以增加入市基金,加大养老金入市力度等;另一方面是引入更多的国际投资者,如提升A股在MSCI、富时罗素等国际主流指数的权重、增加QFII/RQFII额度等让外资机构加大配置。”
上交所在10月21日也提出,未来积极引导境内外长期资金投资A股,进一步推动MSCI、富时罗素等国际主流指数提升A股纳入因子权重,加大向境外投资者推介A股的力度,增强A股的国际影响力和吸引力。同时,配合境内保险资金加大入市力度等政策,积极研究出台支持长期资金投资A股的有效措施。
建议降低券商业绩披露频率
缓解市场情绪波动
对于股权质押业务参与度较高的券商来说,若上市公司无法追加抵押物和保证金,股权质押出现负反馈并导致自身股票闪崩,券商股权质押业务就会面临质押股票的爆仓和违约风险。
如何缓解券商的业务风险,邵宇也表达了自己的看法:“从券商披露的三季报来看,不少公司因股票质押这一项业务就拖累了整个母公司的业绩。为此,建议金融机构在风险控制方面引入‘宏观审慎’思维,动态管理、动态设置质押等业务规模等。对于券商而言,在做好股权质押风险管理方面,首先,在筛选质押标的方面应严格控制,而非在盈利动机的驱动下来者不拒;其次,在质押标的出现问题时,应及时跟上市公司沟通。一旦跌破平仓线,首选方式是协议转让,引进战略投资者,而非在二级市场直接出货。”
同时,邵宇建议降低券商披露业绩数据的频率,以缓解市场情绪波动。
他认为:“在券商信息披露方面,为了平滑业绩和市场情绪的波动,可以从月度调整为季度,同时披露母公司与子公司业务,并可做合并报表处理。实际上,每一次信息披露都是交易的信号。交易越频繁,越不利于培育价值投资的理念,也越不利于市场的稳定。在单边行情下,甚至会助长羊群效应。根据2017年诺贝尔经济学奖得主理查德·泰勒关于股票风险溢价的行为金融学研究表明,将投资期限拉长,风险也会被分摊,这会显著降低股票市场的波动。”
