一轮“快牛”之后，债市陷入震荡。不过，招商证券固收研究团队称，莫轻易离场，“债牛2.0模式”才开始。
招商证券报告称，历史规律显示：第一、寻找牛市起点需要观察货币周期。货币一旦扩张，则利率启动下行，而且“宽货币”会贯穿整个债券牛市，是牛市的“生命线”。第二、信用周期预示着“主升浪”。信用周期扩张，不仅不会影响牛市进程，反而加速利率下行。第三、牛市终点来自经济周期的信号，经济企稳往往预示着货币、信用周期见顶，债券牛市终结。而利率下行幅度最大的“组合”是：经济周期向下，信用周期和货币周期向上。
该研究团队认为，当前正处于新一轮周期循环的初始阶段：经济周期在2016-2017年实现扩张，自2018年以来进入横向震荡区间，但仍未开始显著收缩。由于内部压力以及外部冲击，货币周期自2018年初已经进入扩张周期。信用周期在过去两年的“金融去杠杆”环境下显著收缩，政策拐点之后，目前已经停止颓势，但实质性扩张仍未观察到。
该团队指出，到目前为止，由于经济、信用周期仍在横向震荡，因此此前债市上涨的核心驱动力是货币周期；在曲线形态层面，短端利率下行超过长端，曲线呈现“陡峭化”形态。这是“债牛1.0模式”。接下来，可能会很快观察到经济周期从震荡转向收缩，从而形成“货币扩张+信用走平+经济收缩”的组合，驱动“债牛2.0模式”。与“1.0模式”不同，“2.0模式”曲线将呈现平坦化特征。目前仍是做多窗口，除非年底资本流动层面出现重大变化，债市收益率仍有下行空间。
