□英大证券首席经济学家 李大霄 英大证券研究员 郑罡
过去28年来，A股出现过四个重要底部，分别是1994年的沪指325点，2005年的沪指998点，2008年的沪指1664点和2013年的沪指1849点。笔者认为，2018年10月19日，沪指出现2449点低位，有望成为A股第五个历史底部。具体理由有以下几个方面：
一是国内宏观经济增速虽有所回落，但总体运行平稳。
2018年第三季度国内GDP同比增长6.5%，国内GDP累计同比增长6.7%。近三年来看，国内经济增速保持在6.7%-6.9%的区间，总体稳步增长态势持续。国内经济发展中的一些问题也值得注意，面对经济发展中出现的问题，高层强调坚持稳中求进，要求以供给侧结构性改革为主线，加大改革开放力度，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提出了“稳就业”“稳外贸”“稳投资”“稳金融”“稳外资”“稳预期”的经济工作要求，推动高质量的发展。拟出台措施包括：通过保持基础设施领域的补短板力度来抑制国内投资下滑趋势，增加对中小微企业的授信比例，稳妥开展债转股，研究减费降税，完善环保治理，提升科技创新的支持能力等。
整体来看，主要经济指标均保持在合理增长区间，经济发展中的一些问题也有精准应对措施。国内宏观经济中短期增速有所回落，总体仍保持运行平稳态势。
二是国内加大减税降负力度，并为民营企业提供金融支持。
为稳定经济增长，改善民营企业营商环境，国内先后出台了减税和支持民营经济的金融措施。在减税降负方面，2018年降低了增值税税率，实施了个人所得税改革，下一步还将推出更大规模、更具实质性和普惠性的减税降负举措。
在支持民营企业发展的金融措施上，增加对民营企业的贷款占比，加大不良资产处置，盘活信贷存量，推进市场化法制化债转股，建立联合授信机制，减免相关金融服务收费，差异化制定贷款利率下降目标；设立商业银行理财子公司，调动更多理财资金用于支持民营企业；允许保险资金设立专项产品参与化解企业股票质押风险。
减税降负政策有助于降低企业经营负担，有助于进一步推进供给侧结构性改革。而支持民营企业的金融措施，有助于改善民营企业面临融资难融资贵问题，也有助于控制相关金融风险蔓延和扩大，维护经济稳定发展大局。与此同时，外部预期改善有利于稳增长大局。
三是A股低估的蓝筹估值优势明显。
从大类资产配置的角度来看，A股低估值蓝筹股的估值优势明显。从纵向来看，在沪指2449点，上证50指数市盈率为9.33倍，市净率为0.98倍，处于历史较低水平附近；横向来看，美股道琼斯工业指数和标准普尔500指数、英国的富时100指数的市盈率分别为22.49倍、19.65倍和10.7倍，市净率分别为3.81倍、2.98倍和1.48倍，上证50指数明显要低于世界主要金融指数的估值水平。
从股息回报来看，上证50指数成份股对应整体股息率为3.43%，而美股道琼斯工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数的成份股对应整体股息率分别为2.25%、1.86%和1.02%。而在国内各大类资产回报方面，十年期国债到期收益率为3.55%，余额宝七天年化收益率为2.70%，国内一线城市房屋租售比不到2%。尽管各大类资产存在不同的风险收益特征，跨资产类投资需要较强的专业投资和风险承受能力，但是各大类资产收益水平的显著差异也会引导相关资金合理配置需求。由此可见，A股低估蓝筹品种估值水平已处于历史低位附近，且有较高的股息回报，有望成为长线资金关注配置对象。
然而，当前A股估值中值依然偏高，题材、伪成长等高估值品种仍存在估值向下调整压力。尽管在市场下跌过程中，高估值品种股价也有大幅下跌，然而高估值品种市盈率多在20倍以上，市净率多在2倍以上，显著大于低估值蓝筹股的估值水平，且业绩下滑速度有超预期的情况，大小非减持压力不减，估值水平持续下探。
四是沪指2449点与A股历史低位的对比。
1994年7月29日，沪指创出325点低位。A股市盈率为11.45倍，市净率为1.41倍，期间个股跌幅中位数为65.93%。
2005年6月6日，沪指创出998点低位。A股市盈率为14.37倍，市净率为1.64倍，期间个股跌幅中位数为68.36%。
2008年10月28日，沪指创出1664点低位。A股市盈率为13.11倍，市净率为2.01倍，期间个股跌幅中位数为66.79%。
2013年6月25日，沪指创出1849点低位。A股市盈率为10.86倍，市净率为1.48倍，期间个股跌幅中位数为27.58%。
2018年10月19日，沪指创出2449点低位。A股市盈率为12.58倍，市净率为1.39倍，期间个股跌幅中位数为62.29%。
由此可见，沪指2449点附近全部A股估值水平与沪指325点、998点、1664点和1849点相近，期间个股跌幅中位数基本相同。
五是产业资本加大回购增持力度。
2018年上半年，在A股市场下跌调整过程中，二级市场大小非减持压力持续，呈现出产业资本净减持的状况。7月以来，低估值蓝筹股大小非股东增持股票现象增加，高估值股票仍承受着二级市场大小非减持压力。2018年11月，沪深两市上市公司股票回购和大小非净增持总额已有连续五个月维持总体净增持局面。随着上市公司回购新规发布，沪深两市股票回购规模持续增长。2018年9月至11月，A股回购规模分别为126.19亿元、129.50亿元和155.38亿元。当然，11月上市公司大小非股东减持规模又出现反弹，不排除部分回购措施是为了掩护减持行为，因此仍需投资者对股票回购情况仔细甄别。
总体来看，产业资本增持和股票回购合力的增加，反映大小非股东、上市公司和中小股东利益趋于一致，有利于A股市场重心稳定，而产业资本持续增持低估值蓝筹品种有利于提升其自身投资回报率。不过，对高估值股票而言，大小非股东持续抛售仍未结束，其公司股价估值仍处于回归合理水平的过程中。
六是长期资金持续入市。
随着权益类核心资产投资吸引力的增加，各类长线资金也开始了相关资产的配置。各地方养老金也在持续增加委托社保基金的投资规模，保险资金可以财务性和战略性投资的方式投资优质上市公司，权益类投资规模快速增长。国际知名指数公司MSCI明晟拟在2019年将A股在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%；富时罗素指数公司将于2019年中将Ａ股纳入其全球股票指数体系。两大国际指数公司积极开拓Ａ股市场。各类外资机构也通过QFII、互联互通渠道积极投资A股市场。
此外，26只养老目标基金获批发行，其他44只养老目标基金正在积极申报；银行理财子公司管理办法发布，四大行等众多国内银行积极筹备理财子公司，预计将有更多理财资金通过相关金融产品投资股票市场。沪伦通机制也有望在年底启动。可以预见，随着国内外资金投资A股市场渠道的完善，机构投资者规模将持续增长，投资A股长期资金也将持续增加。
综合来看，国内宏观经济增速有所回落，仍保持总体运行平稳；减税、支持民营经济措施及外部预期改善有利于稳增长大局；A股低估值蓝筹股的投资吸引力显现，长期资金大规模入市，产业资本持续回购增持股票，外资入市热情不减；在沪指2449点附近，全部A股估值水平与沪指325点、998点、1664点和1849点A股历史底部相近，因此沪指2449点有望成为A股第五个历史底部。
