上证报今发文三问全通教育重组“吴晓波频道”，对“吴晓波频道”粉丝价值度、运营公司杭州巴九灵是否适合证券化、交易后谁来掌舵全通教育等问题提出疑问。
将蓝狮子卖给皖新传媒四年后，吴晓波将再次踏入A股——将孵化数年的新媒体业务“吴晓波频道”等装入创业板公司全通教育。
作为国内知名的财经作家之一，吴晓波曾以“不炒股”而特立独行。不过，这并不妨碍他亲自下场，做一名“最懂财经写作的商人”。梳理其旗下新媒体业务，吴晓波几乎构建了“分毫必争”的协同矩阵：向“新中产”贩卖知识，设置从免费到价格不菲多个层级；以“新匠人”为棋，兜售符合“新中产”调性的“质优”产品；开展跨年演讲，经营企投会等社群，将粉丝牢牢黏住。
吴晓波上述业务布局，正是新媒体创业者当下实现商业化的必经之路。只是，能否再向前一步，走到证券化？吴晓波们还需要回答更多问题。
一个粉丝值多少？
全通教育3月18日发布公告称，正筹划以发行股份方式购买杭州巴九灵96%股权，同时拟募集配套资金。资料显示，杭州巴九灵正是吴晓波开创新媒体业务的载体，包括吴晓波频道、新匠人新消费、大头企投会等。
尽管全通教育未在公告中透露杭州巴九灵在此次交易中的估值，但公司预计该交易可能构成重大资产重组。这意味着，以重组标准估算，杭州巴九灵的估值将达10亿元级别。
2017年1月3日，彼时运营“吴晓波频道”的上海巴九灵文化传播有限公司（杭州巴九灵全资子公司）对外宣布完成A轮融资，由挚信领投，浙商创投、头头是道和普华资本跟投，融资1.6亿元，投后估值20亿元。
有新媒体投资人士透露，公众号估值一般按照粉丝数计算，平均1个粉丝100元，专业度较高垂直媒体，估值会略高一些。此前被业界关注的“瀚叶股份拟收购量子云”一案，量子云高达30多亿元的估值，便是按照其2.4亿个粉丝（不去重）测算的。
由此来看，杭州巴九灵的“粉丝单价”相当高，约为600元/粉丝。不过，考虑到“吴晓波频道”已有大量的社群活动，难住量子云的“粉丝去重”问题，或许在“吴晓波频道”这里并不构成问题，搭配付费阅读、商品配售，单个粉丝的贡献度可以想象。
是否适合证券化？
即便能测算出估值，杭州巴九灵要想完成证券化，尤其是在A股证券化，依然需要回答一个关键问题——限售期过后，没有了吴晓波的“吴晓波频道”会如何运作？
从设立伊始，“吴晓波频道”就与“吴晓波”紧密联系在一起，正是由于吴晓波不断出镜、发声，才令原本关注“财经作家吴晓波”的人，逐步成为“吴晓波频道”的粉丝。
可按照全通教育披露的交易方案，其将通过发行股份获得杭州巴九灵96%股权，交易完成后，吴晓波及其一致行动人目前所持股权将悉数变为全通教育的股份。根据以往惯例，这部分股份将存在3年左右的限售期，并对应一定的业绩承诺，在此之后，吴晓波等方可解禁抛售。
暂且假设杭州巴九灵能够完成业绩承诺，可解禁后，如果吴晓波决定套现离场，不再担任全通教育股东，也不再负责杭州巴九灵业务，那这个极具吴晓波个人色彩的“吴晓波频道”将如何继续运作并为上市公司贡献利润？
值得一提的是，皖新传媒2015年4月收购蓝狮子时，吴晓波等也给出了3年合计7800万元的承诺业绩。皖新传媒2017年审计报告显示，蓝狮子在2016年、2017年分别实现净利润2655万元、3114万元，刚刚完成业绩承诺。2018年3月，蓝狮子在新三板终止挂牌，后续业绩不再披露。
对比蓝狮子业务不难发现，“吴晓波频道”正是在蓝狮子体内孵化的。如果“吴晓波频道”装入上市公司后，吴晓波将重心转移，那全通教育是否会是第二个蓝狮子？
谁将掌舵新全通？
资料显示，杭州巴九灵的股权较为分散，共有19个股东方，实际控制人吴晓波、邵冰冰为并列第一大股东，分别持有杭州巴九灵12.81%的股权，邵冰冰担任执行事务合伙人的蓝彩投资、白匠投资分别持有杭州巴九灵12.42%、3.23%股权，邵冰冰亲属楼江持股比例为3.56%，上述各方为一致行动人。粗略计算，吴晓波、邵冰冰及其一致行动人合计持有杭州巴九灵44.83%的股权。
假设杭州巴九灵交易作价为20亿元，即两年前的估值水平，以全通教育停牌前45.7亿元的市值估算，不考虑配套募资的情况下，吴晓波一方交易后持有全通教育的股权比例约为13%，与全通教育目前实际控制人陈炽昌及其一致行动人交易后约25%的持股比例相差较大。
如果杭州巴九灵交易作价为40亿元，上述条件不变的情况下，吴晓波一方交易后持有全通教育的股权比例约为21%，将超过交易后全通教育当前实际控制人陈炽昌及其一致行动人约19%的持股比例。
事实上，全通教育目前状况并不算好，公司预计2018年亏损6.21亿元，陈炽昌所持股权也已大部分质押，可谓困难重重。吴晓波是否会在这样一个上市公司下运营杭州巴九灵？
