根据银河证券基金研究中心数据，截至5月17日，今年以来宝盈盈泰纯债A凭借3.03%的收益率在354只同类基金中排名第一。与此同时，在不到一年的运作时间内（成立于2018年6月20日），截至5月17日该基金净值增长率为9.02%，大幅跑赢业绩比较基准及同类平均。宝盈盈泰纯债基金经理高宇表示，基本面研究是债市投资的唯一标准。结合当前整体宏观环境研判，他倾向于认为信用债是最佳配置资产。
基本面主导债市行情
实际上，宏观环境从2018年到2019年变化很大，宝盈盈泰却做到了穿越周期，业绩表现优异。高宇表示，对于公募固收组合而言，其业绩本质上取决于宏观、信用、估值三个角度的研究质量，市场参与主体长期是非常理性的，所以看清方向而非侧重于节奏或交易层面最为重要。
高宇回顾称，2018年下半年宏观政策和市场预期发生拐点性变化，但经济增长和社融等数据却演绎出较大反差，对这一反差的提前预判是盈泰纯债基金在2018年下半年投资业绩表现较好的关键，即在7月10年期利率债阶段性见底后优先选择信用债进行仓位配置，在躲过了市场调整后的8月底在长端利率高点加仓，适当利用了杠杆策略，充分分享了下半年信用和利率债的牛市行情。同时，看好2019年的地产投资、销售和融资改善，在四季度地产债高点坚定买入2年左右的优质地产公司债。
高宇表示，2018年底考虑到社融以及M1、M2的拐点会在未来某个时点出现并已经进入底部区间，通胀中枢抬升以及货币市场宽松的预期充分体现，同时长端利率债估值水平已经较低，从交易的角度看，性价比非常低，高宇在今年1月第一个交易周将长端利率债全部清仓，集中策略在中短端的地产、城投、龙头产业债三类资产上。
信用债是最佳配置资产
那么以当下为节点，如何看待债市整体投资机遇？高宇表示，通胀中枢抬升、汇率贬值对通胀的潜在影响、出口及制造业部门数据下滑、地产和基建对冲是贯穿全年的四大主线，而消费总体稳定，所以在总量层面不会有特别大的扰动。但全球总需求下滑叠加中国经济下行压力的特征，或许暂时看不到企业盈利的拐点。“所以，我倾向于认为信用债是最佳配置资产，利率债性价比不高。”高宇表示，政策方面也是如此，货币政策总体是友好的，财政政策从增长的角度看是不利于长端利率债的，但对信用债更友好。
在高宇的投研体系中，债券市场投资的胜负，取决于久期判断、信用行业周期及配置权重判断、微观信用主体研究深度三个方面，同时结合估值定位。当前，他依然坚持去年底制定的策略基调，放弃性价比不高的长端利率交易策略，聚焦确定性更高的信用债，但久期不宜过长。
更看好信用债，但市场中信用违约的风险却一直处于持续出清中的状态。对此，高宇的看法是，信用风险越来越显性化，也逐渐回归常识特征，这对于真正具有信用研究积累和投资经验的债券投资者是很好的。经济周期、行业周期永远此起彼伏，所以也不存在严格意义的出清，回归基本面研究才是最合适的选择。
而谈到风险点，高宇表示，当前债券市场最大的风险是增长下行伴随着阶段性通胀的抬升，这个组合对长端利率是非常不友好的。由于增长下行所隐含的总需求下滑风险，企业现金流和利润的下行是必然的，信用风险事件会继续发酵。
