债券

在美国当地时间6月19日结束的议息会议中，美联储决定将联邦基金目标利率区间维持在2.25%-2.5%不变，但在政策声明中删除对利率政策保持“耐心”的表述，同时下调对今年通胀水平的预测。

由于经济放缓迹象明显，通胀依然偏弱，美联储大概率在下半年进入宽松周期，首次降息的幅度以及未来降息节奏将成为金融市场关注的焦点。分析人士称，历史数据显示，在正式进入宽松周期后，风险资产可能表现不佳，而债券等安全类资产价格上涨几率较大。

力度节奏难料

在本次议息会议上，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）的投票结果为9:1，一位委员希望立即降息25个基点。这是16个月以来FOMC首次出现货币政策表决的不一致。在未来货币政策预期上，美联储也出现明显分歧。根据最新的点阵图预测，17名美联储决策层官员中，有8人预计今年年底前降息，8人预计维持不变，1人预计加息。

最新利率期货市场已经反映了美联储下一次议息会议（7月）降息25个基点以上的预期，这意味着存在一次性降息50个基点的可能性。从历史数据观察，美联储在最近两个宽松周期“打头阵”阶段，分别于2001年1月3日、2007年9月18日降息50个基点。对此，美国银行政策研究所首席经济学家、前美联储高层威廉·尼尔森表示，美联储几乎总是在加息时寻求避免出人意料，但在降息时则往往有“相反”的意愿。“美联储实际上急于作出一个宽松的意外之举。”他表示。

高盛最新发布的研究报告预期，如果经济数据令人失望，美联储不排除首次降息50个基点的可能性。高盛首席经济学家哈祖斯强调，目前的基准预测情形是美联储将在7月降息25个基点。然而，鉴于美联储决策层受金融市场预期影响的情况似乎越来越严重，可能会导致更大幅度的降息。

在即将进入宽松周期后，美联储如何掌控降息节奏引发市场热议。有观点认为，美联储副主席克拉里达4月曾指出，美联储在1995年和1998年的降息是两次未雨绸缪以防范经济疲软的成功案例，这两次案例中美联储持续降息时间均未超过半年，以此推断美联储此次在降息路上也难走太远。

宽松周期利好债市

今年2月印度央行打响了全球央行降息第一枪。4月以来，新西兰、澳大利亚等发达经济体，马来西亚、菲律宾和俄罗斯等新兴经济体均宣布了近年来的首次降息。6月18日欧央行行长德拉吉表示，如果通胀无法达到目标，将采取降息或重启量化宽松。目前，市场普遍预期，美联储大概率在下半年进入宽松周期。在经济增速放缓且通胀率走低的背景下，全球央行的宽松预期被进一步抬升。

摩根大通认为，经济衰退风险模型表明，即将到来的美联储宽松周期可能对风险资产市场不利。经济衰退往往会带来债券价格上涨，如果美联储最终被动反应，美股市场可能走弱。

摩根士丹利跨资产团队分析称，美联储1995年、1998年和2001年的降息，导致美元在降息后的6个月内上涨。“欧元时代”出现后，美联储降息发生在2002年和2007年，降息后美元大幅走弱大约10%。历史数据显示金融市场无法避免美联储宽松周期的影响，应低配股票，超配优质债券。

大宗商品方面，分析人士认为，从历史数据来看，美联储加息结束到降息开启期间，黄金和铜价主要表现为小幅下跌，而油价小幅上涨。完整宽松周期，黄金价格主要表现为大幅上涨，而铜价和油价会显著受供需的影响，价格变化难以明确。

工银国际首席经济学家、研究部主管程实指出，受制于“羊群效应”和行为惯性，市场预期总是难以平滑调整，往往会出现单向超调，目前市场对美联储降息的预期已陷入了三重超调：首先是对政策转向程度的预期过大，其次是对降息时点的预期过早，第三是对降息力度的预期过高。他警告，超调的预期已经充分反映至金融市场定价层面，一旦未来美联储行动不及预期，则可能导致市场情绪的剧烈波动，并对资产组合带来广泛的外溢冲击。