债券

6月最后一个工作日，央行逆回购继续停做，全周零操作。不过，6月份央行通过公开市场操作渠道依然净投放资金上千亿元，连续第三个月实施净投放，整个二季度净投放接近8000亿元。

与一季度更多依赖降准等操作不同，二季度央行明显加大了公开市场操作力度，以应对流动性面临的季节性和事件性扰动。业内人士认为，在流动性平稳跨季后，短期内央行恢复逆回购操作的可能性较低，7月初货币市场利率可能进一步走低，但难再出现持续大幅度的下行，资金面已达到近阶段最宽松状态。

二季度OMO成操作主力

28日早间，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。从24日暂停操作开始，本周一连五天央行均未开展逆回购操作，同期也无央行逆回购或MLF到期。

值得一提的是，26日，央行在香港发行了300亿元人民币央票；27日又开展了25亿元央票互换（CBS）操作。不过，发行离岸央票不会影响内地银行体系流动性；CBS操作目的在于提升银行永续债的市场流动性，而不是吞吐基础货币。不考虑这两项操作的话，则本周公开市场操作实现零投放零回笼。

6月份公开市场操作平稳收官。统计显示，本月央行累计开展逆回购操作8250亿元，两次开展MLF操作共7400亿元，合计投放资金15650亿元，仅次于今年1月份的17375亿元，操作力度较之前4个月明显加大。其中，央行逆回购操作量亦仅次于1月份，为上半年次高水平，MLF操作量则一举创出2016年11月以来新高。据统计，6月份，公开市场共有7950亿元央行逆回购和6630亿元MLF到期，总的来看，当月央行公开市场操作（OMO）实现净投放1070亿元（不考虑发行离岸央票和CBS操作，下同），为连续第3个月净投放资金。

整个二季度，央行累计开展逆回购操作18050亿元，规模略少于一季度的19700亿元；开展MLF操作14074亿元，规模远大于一季度的2575亿元；二季度央行通过OMO实现净投放7809亿元，一季度则为净回笼18060亿元。

分析人士指出，一季度央行公开市场操作力度相对较小，主要是因为央行在春节前通过降准等其他多种手段释放了大量流动性，相应减轻了公开市场操作压力；春节过后，为对冲现金回流，避免银行体系流动性过度充裕，央行公开市场操作频率和力度进一步下降，自然净回笼规模较大。相比之下，二季度央行没有再进行全面或大范围降准，释放的长期流动性有限，为保障流动性合理供应和半年末流动性稳定，央行逐渐加大了公开市场操作力度，特别是加大了MLF操作力度。

货币市场利率继续下行空间有限

对于大部分市场机构而言，6月份市场资金面是宽松的，甚至是超预期宽松的。

从往年来看，年中时刻，流动性易紧难松，货币市场利率则易涨难跌。然而，今年5月份以来，货币市场利率中枢反倒重新下移。Wind数据显示，5月份DR001均值为2.18%，较4月份回落16bp；6月份进一步降至1.51%，为2015年8月以来的新低；本周DR001多次跌破1%关口，更改写了该指标有史以来的最低纪录。更有代表性的DR007方面，其5月份均值为2.58%，较4月份下行4bp，6月份进一步降至2.4%，为2016年9月以来最低，并且比近期央行7天期逆回购操作利率低出15bp。

这与央行持续给予金融机构流动性支持显然是分不开的。机构人士认为，年中流动性需要呵护，而5月底风险事件动摇同业刚兑预期，影响同业资金融通，进一步增添了流动性的不确定性。在这一背景下，央行通过多种手段释放流动性，在保持流动性总量充裕的同时，加大了对中小机构流动性支持力度。总的来看，由于央行流动性投放力度超预期，银行体系流动性总量持续充裕，货币市场利率反倒呈现下行趋势。

也应看到，受相关事件影响，6月份部分非银机构出现了资金融入困难，流动性分层的问题一度凸显，银行体系出现了流动性淤积，也在一定程度上压低了货币市场利率总体水平。不过，近期在金融管理部门干预下，情况已出现好转，跨季后有望进一步好转。

展望7月份，不少业内人士认为，在6月末财政支出的支持下，7月上旬流动性保持充裕没有太大悬念，月初几日货币市场利率有望走低，甚至可能再创阶段新低。然而，7月上旬央行重启公开市场操作的可能性也较小，随着资金回笼效应逐渐显现，资金利率下行空间将受到限制。进入7月中旬，传统税期因素影响加大，货币市场利率可能出现反弹。总之，除非货币政策明显放松，货币市场利率继续大幅下行的可能性较小，流动性可能已接近最充裕的状态，需警惕7月中旬资金面可能出现的反复。