债券

7月第二周，流动性回归之旅开启，货币市场利率纷纷反弹。央行公开市场操作则持续静默，通过逆回购到期继续净回笼资金达2200亿元。从央行公告透露的信息看，后半周流动性总量已回到合理充裕水平。受税期等因素影响，本周流动性总量还有继续下降的压力，料促使央行适时重启流动性投放。面对MLF到期，央行将如何操作成为看点。但基本可确定的是，资金面将总体无虞，可为金融市场提供稳定的资金环境。

资金价格回归常态

7月第二周，央行公开市场操作继续全周暂停。当周共有2200亿元央行逆回购到期，实现自然净回笼。据统计，自6月24日以来，央行已连续15个工作日未开展逆回购操作。7月以来，央行通过逆回购到期累计实现资金净回笼5600亿元。

受央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素影响，货币市场流动性逐渐脱离了月初极大充裕的状态，突出表现为资金价格自超低位置持续反弹。Wind数据显示，截至7月12日收盘，银行间市场上隔夜债券回购利率DR001加权价报2.24%，最有代表性的7天期债券回购利率DR007加权价报2.49%，已回到今年以来的波动中枢附近。据统计，2019年开年至今，DR001均值水平为2.04%，DR007均值水平为2.51%。

回看6月底7月初，在流动性极大充裕的环境中，DR001最低成交到0.7%，加权价最低至0.84%，呈现低于1%的超低状态；DR007也一度成交到1%以下，加权价最低至1.91%，亦处于历史低位水平。

值得注意的是，虽然央行逆回购持续停做，但最近公开市场业务交易公告措辞出现微妙变化。7月初，央行一直称“银行体系流动性总量处于较高水平”；7月10日，央行改称“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”；11日和12日则称，“银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充裕水平。”央行公告为持续停做逆回购提供了理由，但措辞的变化印证了流动性总量在不断下降。合理推测，当流动性总量进一步下降，并可能低于“合理充裕水平”时，央行也重新调整公开市场操作的方向和力度。

央行料适时出手

本周流动性面临进一步收敛的压力，资金面的变数可能增多，但这也可能成为央行重启资金投放的契机。

7月是传统税收大月。2017年、2018年7月份的财政存款分别增加了11600亿元和9345亿元。本月主要税种申报纳税截止日为15日，从以往经验看，15日及前后一两日是税期对短期流动性影响最大的时期。从上周后半周开始，税期因素影响已开始显现，而本周前半周将直面税期高峰的冲击。

与此同时，本周地方债发行也有所增多。据Wind数据，目前已披露的将在本周发行的地方政府债券已超过800亿元，明显多于上一周的300亿元，加上国债的话，全周政府债券发行规模大概率将超过1600亿元。政府债券缴款是资金从银行体系流向央行的过程，会暂时性推高财政库款，与财政收税对流动性造成的影响类似。

综合来看，本周迎来税期高峰、政府债券发行缴款增多，还有1885亿元MLF到期，短期流动性面临较多因素影响，资金供求存在一定压力，预计央行将适时重启公开市场操作。而在有MLF到期的情况下，央行如何续做到期MLF便成为一大看点。数据显示，本月共两笔MLF到期，除了15日顺延到期的这1885亿元MLF，7月23日还有5020亿元MLF到期。

分析人士指出，在逆回购和MLF之间，央行将如何选择有待观察，但本周重启公开市场操作基本没有悬念。得益于央行对冲操作，资金面将有望保持总体平稳，流动性难持续大幅收紧，进而为金融市场提供稳定的资金环境。