要闻

踏着全球债市收益率迈向2016年历史低位的脚步声，本周国内市场上10年期国债收益率一度跌破3%。债市收益率能否回到甚至跌破2016年三季度低位？当下债市机会和风险各来自哪里？利率债、信用债、可转债，哪类债在牛市尾端更有表现潜力？本栏目请建信信托有限责任公司证券市场事业部固收研究总监程亦涵和合众资产管理股份有限公司高级债券投资经理张辰尧进行讨论。

数据欠佳 逆周期政策应适时加码

中国证券报：7月份经济金融数据相继披露，总体表现如何？请结合经济金融形势，展望后续财政货币政策走向。

程亦涵：7月数据呈现经济下滑速度可控、融资需求疲弱的特征。短期来看，随着高温天气减少和季末季初波动因素减退，8-10月经济活动有望出现季节性回暖，但中长期来看，经济增速温和下行的判断未发生变化。

2019年以来，市场对财政政策加力提效存在一定预期，但从年内新增赤字额度和基建投资增速来看，财政政策体现为“托底”的特征，对经济增速拉动的效果并不十分突出。此前市场对年内调增地方政府赤字、发行特别国债和利用以往年度地方政府债券剩余额度等方式均有过探讨，但考虑到政府债务率的约束、经济增速下滑和减税降费对财政收入的约束、新增项目来源的约束，财政政策发力的空间实质上较为有限。方向上，预计政策将体现出“宽财政”的意愿，但力度上，更可能是以“稳”为主。

货币政策方面，短期内“稳货币”的基调相对明确，年内定向降准等工具仍将作为主要选择，目前的内部环境仍然具备货币政策保持定力的基础，在“两轨并一轨”的制度建设完成前，降低公开市场操作利率的必要性并不强。但外部因素来看，需观察贸易形势变化和对国内经济的冲击，全球经济增速下行对国内的传导，一旦不利局面持续发酵并对经济增速形成明显冲击，不排除央行提前降息的可能。

张辰尧：7月经济及金融数据多不及市场预期，年内经济增长仍面临较多负面因素影响，尚需逆周期政策适度加码来托底经济。

在7月底的政治局会议和二季度货币政策报告中均体现出政策虽然偏向于“稳增长”，但对经济增速下行的容忍度在提高，强调政策保持定力，调控将更有针对性。

今年以来实体企业信贷利率虽然边际下行，但下行幅度较小，根本原因在于经济下行压力较大，企业信用风险溢价居高不下。下调政策性利率虽然有助于降低企业融资成本，但并未解决信用风险溢价问题，且容易引起流动性过剩等副作用。相比而言，更有效的政策组合可能是央行通过定向降准等结构性货币政策工具引导商业银行向实体经济投放资金，同时财政支出发力托底经济，降低企业信用风险，使银行放贷有利可图。受经济增速放缓、减税降费政策落实以及土地市场调控影响，财政收支平衡压力上升，再加上年内地方政府债发行接近尾声，后续财政支出发力还需依靠专项债扩容等手段支持。