科创板

科创板打新收益抢眼，甚至已影响到公募基金的排名。在赚钱效应刺激下，科创板打新已成为机构的必选项，他们关注的焦点也从“是否要打”转为“如何打”。

有基金业内人士称，从实践经验看，按照主承销商给出的投标价格区间的60%至80%分位进行报价，打新中签概率最高，而随着越来越多的资金参与其中，未来对于机构报价精准度的要求将进一步提高。

市场化机制催生精细化报价

突破传统的新股定价模式——直接定价，科创板建立了以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等一系列更为市场化的机制。在此背景下，机构打新也从过去的“无脑”报价变得开始讲究技巧和方法。

西部利得基金专门成立了科创板研究小组，该小组负责的主要内容之一便是全方位跟踪及研究科创板定价机制。研究小组成员曹斌佳在接受记者采访时表示，传统打新报价由于有一个不超过23倍市盈率的红线要求，99%以上投资人报的价格都相同，入围几乎没有悬念。但科创板新股定价采取了市场化的询价方式，报价太高会被剔除，太低（指低于发行价）也不会中签，入围难度大大增加。

有鉴于此，公募基金在科创板打新上绞尽脑汁，如何成功定价是其日常讨论的重点。

据了解，西部利得科创板研究小组在形成报价前会做几方面的重要工作。其一，通过招股说明书等公开资料对科创板申报企业分工进行研究，包括企业和所在行业的基本情况。其二，参加科创板发行企业的网下路演推介活动，进一步加深对企业的认识。其三，参考券商给出的新股投价研究报告，并进行分析总结。其四，对历次科创板新股报价情况进行研究，总结规律。

海富通投资经理石恒哲是公司科创板研究小组的成员。他表示，公司对科创板打新做了统筹部署，最终报价会有行业研究员、经验丰富的新股定价分析师和基金经理等多人参与。总体而言，公司投研团队会从多个角度对科创板新股发行价格进行评估，像芯片、生物医药等比较稀缺的行业标的，给的估值会高些。

“一个有意思的现象是，科创板新股询价开始以来，券商的投价报告迅速成为公募基金等询价机构报价的关键依据，大部分询价机构的报价都位于券商投价报告给出的估值区间，可见目前询价机构对券商投价报告的接受度较高。”曹斌佳说。据了解，投价报告往往是科创板企业的主承销商出具的一份非公开研报，首批科创板25家公司的投价报告给出的估值区间跨度较大，差异范围平均在30%左右。

有业内人士透露，实践经验表明，目前按照投价报告所给出区间的60%至80%分位进行报价，中签概率最高。也有基金公司认为，报价范围还可进一步缩窄，按照投价报告所给出区间的65%至70%分位报价，中签率最高。

“除了基本面，对全市场询价机构历次报价行为进行分析，并预测大部分参与群体可能会给出的报价区间才是未来决胜的关键。”曹斌佳说。

记者还了解到，在新的市场环境下，部分公募基金科创板打新中签率较高也与一些其他报价者不熟悉规则有关。这些报价者此前在科创板打新上试图以高价取胜，但一开始就因报价过高而被剔除。

后续打新竞争将愈发激烈

业内人士表示，在赚钱效应刺激之下，参与科创板打新正成为越来越多基金公司的必选项。

受访的一位基金经理透露，在首批科创板企业上市前，团队对是否要参与全部科创板企业打新还有所顾虑。“第一批科创板企业的表现完全超出市场预期。我们会根据市场情绪刻画一个指标，当赚钱效应越来越弱的时候，我们将对后续的打新持谨慎态度。”他说。

还有基金研究员表示，因为基金参与科创板打新有一定的持仓市值要求，近期不少基金公司正为旗下的迷你基金四处寻找机构资金，希望满足打新要求。

随着机构参与科创板打新热情的不断提高，未来各大机构的报价会越来越趋同，入围价格之间的差距会加速收窄。石恒哲说：“科创板打新市场快速升温，加之机构报价趋于成熟，竞争日益激烈，未来中签难度会加大。”

曹斌佳表示，与首批科创板上市企业相比，在最近3家科创板企业的询价中，机构报价区间整体更为集中，预计未来将维持这种态势，可能会出现入围价格之间仅差几分钱的情况。

据西部利得基金的统计数据，首批25家科创板上市企业最高入围价与发行价之间的价差平均值为5.81%，之后上市的晶晨股份、柏楚电子、微芯生物等3家公司的最高入围价与发行价之间的价差平均值已缩小至1.09%。