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整体冰冷局部火热 创投市场拐点隐现    

投资风格趋于保守谨慎 资金押注热门赛道领头羊    

“全民PE的时代已经过去了。”清科集团创始人、董事长倪正东说：“今年是特别的一年。今年以来，我看到早期最活跃的投资机构，投资速度大幅减慢，很多VC的投资速度也在减慢，很多PE更是在减慢。”

这是日前在清科集团举办的第十三届中国基金合伙人峰会上，倪正东面对在场投资人们的演讲开场。数据显示，今年以来，无论是募资还是投资，创投市场均有所降温，投资金额和案例数近乎“腰斩”。

市场整体冰冷的背景下，人工智能、医疗健康等领域正成为投资机构“重金押注”的热门赛道，不过，目前部分“火热”的行业存在资本扎堆、估值偏高的情况。业内人士表示，未来整个投资行业的逻辑将发生根本性变化，资本将更加关注原始创新和硬科技创新，而资本助推下的“烧钱换规模”的企业增长模式将被谨慎对待。

上半年创投市场：整体冰冷局部火热

投中研究院院长国立波对《经济参考报》记者表示，从去年下半年开始，创投行业就处于一个“分化”的阶段——募资在分化，投资也呈现出“冰火两重天”的局面。

多家机构近日披露了创投市场半年报市场降温的态势。清科数据显示，截至2019年上半年，中国股权投资市场管理基金总规模已超过10万亿元，但募资有所下滑，新募基金数为1190支，同比下降47.2%；共募集5729.56亿元，同比下降19.4%；投资市场也持续降温，机构普遍出手谨慎，投资金额为2610.91亿元，同比下降58.5%，涉及3592起投资案例，同比下降39.1%；受市场环境影响，退出案例数继续下跌至831笔，同比下降33.6%。

投中报告也显示，2019年上半年，由于募资难持续加剧，可投资金缺乏蓄力，导致VC/PE机构投资节奏放缓，投资逻辑更加注重对项目的盈利模式和业绩情况等指标的考量，加强风控管理，并更多以联合投资的方式进行风险分散，创投市场总体投资风格趋于保守谨慎。

不过，在整体的资本寒冬中，医疗健康、科创等行业的投资热度仍然不减。投中报告显示，2019年上半年，中国创投市场的投资热点集中在IT及信息化、互联网、医疗健康等领域。其中，IT及信息化融资案例数量最多，共计315起；医疗健康融资总规模最大，达37.87亿美元。

国立波表示，医疗健康整体上来讲是一个“抗周期”的行业，受宏观因素的影响不像其他行业那么大。这两年健康领域的投资保持了相对稳健的态势。IT信息化行业的投资相对比较活跃的现象主要体现在消费互联网向工业互联网领域的转变。如SAAS、企业服务等赛道的项目能给企业赋能，在整体经济下滑的趋势下，这些领域的投资显现出必要性。与此同时，以人工智能、大数据、物联网、5G等技术为核心的新一代信息技术相关领域和赛道，目前也是各路资金在培育和投资的热点。

光源资本副总裁许银川告诉《经济参考报》记者，人工智能是光源资本持续深耕的领域，激光雷达芯片等硬件类、企业服务和财税等软件类以及AI在自动驾驶、医疗等方面的落地应用，是当前布局的三个主要方向。他表示，持续看好人工智能主要基于两方面原因：一是随着中国企业家的发展和成熟，越来越多的企业家对SAAS和标准化软件持开放和拥抱态度；二是技术的成熟夯实了行业发展的底层源动力，特别是云技术的发展，使得原来本地化部署的软件可以实现在云端实施，有效降低了成本，提高了效率。

机构重金押注细分领域领军企业

医疗健康和新科技等行业成为诸多投资机构重金押注的赛道，上述行业细分领域的领军企业则是投资机构尤为青睐的对象。

今年6月25日，中国国内最大的民营辅助生殖服务机构——锦欣生殖医疗集团有限公司正式登陆香港联合交易所有限公司主板，8月16日即被恒生指数公司宣布纳入恒生综合大中型股指数。而其背后最大的机构投资人正是华平投资。据了解，过去几年间，华平投资持续加码对锦欣生殖的投资，总计投入已达数亿美元。

华平投资董事总经理方敏表示，在老龄化和消费升级的共同作用下，医疗健康行业是一个具有长期系统性投资机会的领域。医疗服务领域的消费升级是华平长期关注的万亿级大主题。

“华平尤其看好在高需求的垂直细分领域提供优质服务的民营医疗机构，简言之，高端民营专科连锁医院。基于这一投资逻辑，华平在过去五六年先后投资了国内多家高端民营专科连锁医院。通过长期深入调研，华平认为辅助生殖是一个高增长、高门槛、充满潜力的细分领域，而锦欣生殖是这一领域的领军企业。由于技术积累周期长、专科人才相对稀缺、监管严格，国内辅助生殖市场相对分散，锦欣生殖是其中少数既具备准入资格，又有资质提供高品质、个性化服务的医疗服务机构之一。随着国家利好政策不断出台尤其是二胎政策全面实施，生育需求日趋旺盛，同时社会各界对辅助医疗的认知与接受程度也在逐渐提高。”方敏说。

除了医疗健康领域之外，人工智能、大数据为代表的新科技领域也因为其代表了未来的发展方向而广受投资人关注。如何在这一领域挖掘出“宝藏”企业极其考验投资机构的判断力和眼光，而投资机构也极有可能因此获得较高资本回报。

今年5月，大钲资本投资了中国唯一、全球极少数的云端AI计算软硬件平台系统的创业企业天数智芯。“中国的互联网产业在过去10年的发展历程中，涌现出了一批非常优秀的做应用（APP）的高科技企业，但是我们缺少一家为这些高科技企业提供底层技术的企业。我们看过了多家AI企业，发现这里面蕴含着巨大的投资机会，我们认为在中国AI浪潮中一定会出现一两家能够在底层架构上脱颖而出、以to B为核心的给传统企业赋能的企业，我们认为天数智芯符合条件。”大钲资本执行董事林小钦表示，天数智芯的产品聚焦在“计算力”上，而计算力是一个软件和硬件相结合的产物。天数智芯不仅在软件上具备顶级的技术开发能力，而且其芯片产品也是通用型芯片，能够做到更好的系统兼容性。

创投行业投资逻辑将生变

业内人士表示，目前部分“火热”的行业存在资本扎堆、估值偏高的情况，未来这种情况将有所改变。整个投资行业的逻辑将发生根本性变化，资本将更加关注原始创新和硬科技创新，而资本助推下的“烧钱换规模”的企业增长模式将被谨慎对待。

清科研究中心调研的机构中，有超半数被调研机构认为，人工智能、医疗健康、大数据和企业服务等领域估值偏高。清科报告指出，六成机构认为，在国内目前环境下，部分行业概念被炒作，价格泡沫致使创业团队浮躁、行业内同质化严重。

以人工智能领域投资为例，其应用层项目因应用场景广、风险低等优势成为国内资本的投资热点，也成为竞争最激烈的红海市场。林小钦举例称，目前市场上有100多家做医疗人工智能的企业，其中的90%都是雷同的，这种同质性导致其商业落地困难。

他说，过去4至5年间，无数的资金涌入了AI领域，但是大规模商业化看起来还需要一段时间。总的AI市场规模目前看起来比所有被投资的AI企业市值要小得多。AI市场的增长需要一定时间，可能还需要3至5年才能成熟落地。而在这未来3至5年期间，那些估值过高的AI创业企业将面临巨大的挑战。因为最终，企业的估值要回归到正常值。尤其是一些头部企业，因为新投资人对他们的要求是商业变现，在现金烧完之前如何达到盈亏平衡将是巨大挑战。

展望未来，创投行业目前处于拐点和分化的阶段，整个行业的运行特点也发生了较多变化。清科资本总监田玉竹表示，今年上半年一级市场持续降温、进入低位运行的新常态，整体的市场心态从投机套利逐渐转变为长期专注到专业的事情上，资金和资产两端都有很明显的头部效应。除了经历过多个周期的美元基金，大体量的国家队基金也在发挥着越来越重要的引导和扶持作用。经济的转型升级以科技为驱动，所以资本市场如何配合转型升级尤为重要。正在发生的事情是，一批高科技的科创类企业将成为中国经济的顶梁柱，随着科创板的推出和注册制的试点，创投行业的投资热点正进一步集中到高科技领域。

“利用技术做颠覆性的创新，导致行业内发生颠覆性变化，这样的项目才是我们要做的投资，即通过技术改变业态格局。”林小钦表示，大钲资本未来要投资的就是在AI领域能够做出世界顶级应用的企业。

国立波也表示，未来，创投行业的发展关注的不再是数量，而更关注投资标的质量和科技的创新能力和创新深度。

清科资本/清科医疗投资合伙人喻聚蓉表示，医疗健康投资已经进入3.0时代，资本更趋理性，医疗投资长期向好的发展趋势不会变，但是投资的“马太效应”在显现，高成长性项目、退出路径明晰的项目吸金能力更强；未来投资将会更加关注技术创新、模式创新双重驱动的优质项目。