智见

很多依赖于商业模式创新的互联网企业，因为玩法太新太复杂，经常面临着各种争议。认同者看好其商业模式和想象空间，愿意给出超高估值，反对者认为其不过是概念炒作，泡沫终会破灭，而更多的人则是纷纷高呼看不清。

如何判断这类企业的投资价值？基石资本董事长张维一针见血地点出了大多数问题的关键：“很多所谓‘互联网+企业’只是披着商业模式创新的外衣，本质上还是传统企业，考验的是传统的运营能力，而这个是需要长期积累的，单纯依靠烧钱很难烧成功。想象空间毕竟只是想象，能否落地还得看其运营能力的提升能否跟上扩张的脚步。

作为本土创投大咖，张维多次被评为“杰出创业投资家”、“最佳创业投资人”。今年3月份，他更因写了一篇《2019年将是造车新势力的倒闭年》，与各种造车新势力互怼而成“网红”，而蔚来汽车为代表的造车新势力如今持续处于亏损、裁员等困境中。

此次，就烧钱烧得如火如荼的瑞幸咖啡，张维表示，瑞幸咖啡本质上是一个传统的咖啡/饮料企业，能否成功的关键在于其运营咖啡店的传统能力，期待瑞幸早日证明自己运营能力，届时才能判断它的真正价值。

此外，针对股价飞天的猪肉股，向来“不追热点、不赌赛道”的张维也表示了自己对于农业投资的审慎态度。

瑞幸咖啡：模式创新只是外衣，

成功关键在于传统运营能力

“拿着大资本想砸出一个海底捞，你一定觉得是荒谬的。为什么砸瑞幸就不荒谬呢？”

对于很多白领来说，经常会一边享受着瑞幸咖啡优惠券的福利，同时想着“买一杯送一杯”的咖啡是怎么赚钱的，靠烧钱能否烧出自己的客户粘性和商业模式？

瑞幸咖啡到底能不能挣钱，一直困扰很多人。对于这个问题，有着20年投资经验的资深大咖张维一针见血地点破了事物的本质。

“去掉各种概念的包装，瑞幸咖啡本质上就是一个传统的咖啡店，它能否成功取决于传统的运营能力，而这个不是烧钱能烧出来的，需要慢慢积累。”张维表示，“只有瑞幸在之后成功证明自己运营实体店铺能力，才能最终兑现其估值。”

具体来说，瑞幸咖啡本质不是一个新概念的产品，就是一个传统的咖啡店，所检验的技能就是开咖啡店的技能，比如门店管理、供应链管理、产品开发与品控、成本控制、公司文化、员工培训等，商业模式最后检验的还是传统的运营能力。毕竟补贴不能永远持续，最后还是得看咖啡店的盈利能力。

在张维看来，靠钱烧的商业模式，不容易烧成功，因为它最终还得依靠传统技能，这也是张维不看好造车新势力的原因：“造新能源车，考验最多的还是传统的造车能力。”

张维表示，这个道理以海底捞为例就很清晰：海底捞是中国最大的中餐企业，去年销售收入接近170亿元，今年有人预计能超过200亿元，但如果有人想靠烧钱复制一个新概念的海底捞，大家都会觉得荒谬。

“我们搞10亿资金，从海底捞挖一批人，再来点互联网基因，我们复制个海底捞，你觉得靠谱吗？你肯定觉得不靠谱。因为商业模式并不能简单地复制，背后检验的这种运营能力是非常长的时间积累出来的。”他解释道。

海底捞1994年成立，从第1家火锅店开到第100家，花了整整20年；从第101家到593家，只花了5年。星巴克也是这样，1971年就成立了，干了16年才开了17家门店，到1992年上市时，也只有165家门店；而如今在全球已经有超过3万家门店了。“厚积才能薄发”，张维总结道，“从二者的发展历程我们可以很明显的看到，它们在早期都有相当长时间的积累阶段，至少也有10多年。”

同理，其实复制喜茶也不容易。张维表示，有的人认为喜茶这类网红企业只是依赖于商业模式的创新，比较好模仿，但其实也不是这样的，喜茶也是花了很多年时间，一个一个城市，一家一家店铺这样慢慢开过来的，是经过检验的。

但为啥拿几十个亿去复制星巴克，有人愿意给出很高估值？张维认为，这主要是他们更看重概念所带来的想象空间。“咖啡更时尚，它有很多的概念、卖点：比如咖啡豆更优质、店面更小、别人不做外卖它做、中国咖啡消费还有很大的潜力等；再一个，短时间做成大规模，可以取得规模经济优势。但开个餐馆能取得规模经济优势吗？其实很难。海底捞和星巴克都是在创立20年后，门店数量才突破100家，因为运营能力的积累是无法一蹴而就的，不能靠钱烧出个传统行业。”

瑞幸咖啡今年5月17日在美股上市，8月14日公布了上市后的首份财报，瑞幸咖啡首份成绩单摆在投资者面前：二季度营收9.091亿元，较上年同期的1.215亿元增长648.2%，净亏损6.813亿元，相比去年同期（亏损3.33亿元）扩大105%。

看好瑞幸商业模式的人，在其营收7倍的增长中看到了发展，不理解的则盯着亏损扩大。而瑞幸的上市3个多月，股价从破发到创新高再回落，目前依旧处于资本博弈阶段。

相比之下，张维更倾向于硬科技企业，因为硬科技是实打实的，主要来自顶级科学家的积累，是极难复制的。“硬科技企业需要更长时间的投入和培育”，在这一点上，张维对华为一直推崇备至，“华为1987年成立，那个时候腾讯和阿里并不存在。硬科技领域的发展，需要非常长时间的投入和积累，它比借助商业模式和互联网优势取得成功要难得多。”

涨上天的猪肉股：

农业是很难赚钱的行业

“倘若不关心估值、对周期缺乏警惕，那就只剩下一条路——套牢！”

今年以来，A股农业股普遍表现强劲，在非洲猪瘟、中美贸易战等概念驱动下，今年以来，申万农林牧渔指数大涨超50%，位居28个行业第二。其中，正邦科技、新五丰、民和股份等5个股票大涨超200%，股价翻倍的个股更是达13只。

然而，张维却表示，这种疯狂本质是炒作农产品价格预期带来的非理性繁荣。在他看来，农业是一个典型的难做又不赚钱的行业，整体收益率低，估值水平高，而且业绩波动极大，投入产出不成正比，还容易被质疑，因为造假成本低，而且容易实现。

“举个例子，伊利蒙牛不养牛、双汇不养猪，为什么？太难养了。集中的养殖容易带来瘟疫，还会有环保压力；同时农业控制了成本就控制不了品质，比如需要有蛋白质含量，就有三聚氰胺，需要瘦肉比例，就有瘦肉精，此外农业股造假频频。所以上述企业都提出一个方法来控制成本：公司+融资，因为农业需要有效利用农户分散的土地和责任。”

而国内能成功、有效地利用农户分散的土地和责任的企业，张维认为温氏股份是第一家。但他表示温氏股份经过长期的信誉构建、有深刻管理内涵，已在规模化管理上成为标杆的龙头公司，但温氏股份的管理方法其他企业难以复制。

张维以亲身实践证明了农业的艰难。张维表示，从事创投行业20年，基石资本在投资过饲料企业山东六和后，曾设立农业组，但看了上百个项目后，没有再投过1个农业项目，因为太难赚钱了。

就目前市场形势来看，张维认为，在短期内，农业股可能仍有机会继续市场的“非理性繁荣”，但如果拉长周期来看，农业还是牛短熊长，大概有五分之四的时间在下跌，上涨的时间只有五分之一，波峰的收益情况并不能够完全填补波谷期间的颓势。

参考海外农业股长期处于较低水平的估值，现在A股农业股的估值已经明显偏离，透支了市场的绝大部分预期，而一旦预期开始向下，股价的深度回调将不可避免。所以无论是从周期波动的角度、业绩支撑的角度，抑或是爆雷事件频发的角度，农业股在现阶段都不应是资本继续追逐的标的。