要闻

中信建投证券2019年秋季资本市场峰会和长江证券2019年度中期投资策略峰会9月4日分别于北京、上海召开。

两家证券公司的分析师对宏观经济形势、大类资产配置、A股走势等进行了分析，认为经济有望四季度趋稳，未来股债将现双“牛”格局。

经济有望趋稳

“行稳方能致远，经济硬着陆风险不大”。中信建投证券及长江证券均认为我国经济下行压力将继续释放，并于四季度趋稳，长期向好趋势未改。

中信建投证券宏观研究团队认为，与过去主要依靠“房地产+传统基建”的宏观调控思路不同，目前政策着力点在于“消费+补短板与新基建”。

中信建投证券指出，从更长期的视角看，中国经济下行是趋势性下行与周期性下行共振的结果，信用紧缩是经济下行的重要原因，其本质是利率形成机制与融资体系变革。当前的变革有助于提高资源使用效率，增强经济增长持续性。

长江证券首席经济学家伍戈认为，当前我国经济呈现出诸多与过去不同的特征。今年我国财政政策无疑是积极的。但从基建投资的回升力度来看，广义财政的扩张依然十分温和。

展望未来，伍戈表示，财政政策或将进一步发力，贷款利率预计仍将下行，根据宏观政策对经济的领先关系，三季度我国经济仍处下探过程，四季度或将趋稳。

长江证券研究所总经理助理、宏观固收团队负责人赵伟认为，伴随经济进入“转型攻坚”阶段，“出清”成为核心矛盾。引导经济“出清”的思路逐渐清晰，从“控制增量”和“化解存量”两个维度展开；财政与货币相配合，缓解“出清”过程的冲击。

在“转型攻坚”阶段，经济下行压力或继续释放。同时，居民消费升级、产业结构转型等，对经济高质量增长的贡献正在加速体现。传统“总量思维”的指示意义下降，应重新审视宏观经济和投资逻辑，关注“结构转型升级”在资本市场的映射。

股市债市双双看多

对于大类资产配置，中信建投和长江证券均看好股债双“牛”行情。

中信建投证券宏观团队认为，利率债作为重要的避险资产，其收益率还有下降空间。10年期国债利率从3%的关口向下突破的束缚可能在资金成本。短端利率和资金利率倒挂限制长端的下行。然而全球降息的大背景、国内偏高的融资利率、特殊的经济格局都决定了货币环境宽松是必然方向。LPR报价机制的改革完成，年内降息概率上升，降准亦是选项之一。

股票市场方面，当前A股具有较大估值优势，期待货币宽松和利润改善的提振。此外，广谱利率的下行会带来估值一定程度的提升，这也将有助于市场企稳甚至回升，中国的A股市场已具备中长期的配置价值。

中信建投证券策略团队表示，当前A股的估值处于历史较低水平，同时中国资本市场不断开放，各大国际指数逐步将A股纳入，北向资金流入规模也进一步加大。长期来看，A股具有较大的增量资金支撑。从盈利角度看，A股盈利水平处于历史底部。整体来看，当前时刻的A股已经具备较高的性价比。

长江策略团队负责人包承超表示战略看多A股市场，他认为市场驱动力发生了变化，开始从“分子端”盈利驱动，转向“分母端”估值驱动。从性比价角度来看，当前A股的估值水平与2013-2014年的底部相近，配置性价比处于历史高位；从政策角度来看，目前股票市场制度建设有序推进，整个市场的交易环境也得到了优化。他认为，目前股票市场机会大于风险。

赵伟强调，经济“出清”过程中，“资产荒”成为资本市场的核心矛盾。务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。债券市场短期或有调整压力，但中期来看，基本面、再配置压力等仍将对债市形成有力支持；股票市场策略已逐步转向流动性框架。

关注盈利和估值状况

对于投资策略，两家券商均表示需要关注企业的盈利及估值状况。

中信建投证券策略团队认为，只要估值和盈利能够匹配或者估值能够有盈利预期改善的支撑，这样的企业都具备投资价值。综合考虑，行业板块方面，应该重点考察的包括建筑材料、银行、房地产、汽车、医药、电子、国防军工、机械设备、公用事业、电气设备等。除了需要考察边际变化的情况，像食品饮料等盈利和估值匹配确定性较强的板块也是长期需要关注的板块。

“经济的基本面是决定市场长期运动的方向。”中信建投首席策略师张玉龙表示，目前经济处于逐步触底的过程中，A股实际上是处于一个长期牛市的起点。从行业配置的角度来看，首先，利率下降，经济转型，成长股估值水平提升更快，叠加盈利预期的改善，长期看好。其次，消费也成为内生增长的主要需求，这也是值得长期坚守的方向。第三，中国经济转向直接融资，资本市场改革对券商板块也长期利好。第四，利率下降之后，高股息板块的配置价值对固定收益类的投资者也具备吸引力。

长江证券包承超指出，结合上市公司中报，预计A股盈利的磨底期可能比市场预期更长。但从经营的“质”来看，企业家的经营模式和理念可能发生了很大变化，整体在减缓经营性应收的增长、加快资金周转和继续主动去库存，从通过投资驱动利润增长，变为更注重改善经营的质量。因此，在投资中，也要增加对可持续性现金流的关注。配置结构上，建议关注低估值风格，以及逆周期、弱周期的资产，底仓配置首选大行和龙头地产。

长江证券金融工程团队负责人覃川桃表示，上证50指数正处于中枢延伸的状态中，或将延续当前的震荡走势，上证指数和创业板指分别处于日线级别和周线级别的上升轨道中，或将延续上涨行情。

此外，长江证券海外投资策略团队负责人张宇生还看好港股市场未来表现，他认为港股市场自7月份以来大幅调整，当前港股估值已经处于历史底部区域，已经对盈利压力和风险事件有了十分充分的反映。

港股9月4日午后大涨引发市场高度关注，对此张宇生认为，未来不论是盈利端还是估值端均有望支撑港股上涨。一方面，港股上半年业绩表现好于去年下半年，体现出了一定的韧性，而考虑到低基数效应，今年下半年的业绩增速大概率会进一步上行，为港股的持续上涨提供坚实的基础；另外一方面，包括美联储在内的全球众多央行都开始宽松进程，海外流动性的宽松往往有助于港股的上涨。可关注高股息策略以及性价比较高的行业。