智见

近两个月，围绕存量资产的市场化改革取得了多个突破。证监会已经发布了《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿（简称《重组办法》）、《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》征求意见稿（简称《规定》）、《科创板上市公司重大资产重组特别规定》（简称《特别规定》）等政策文件。近日国务院金融稳定发展委员会召开第七次会议指出，要进一步深化资本市场改革，使资本市场真正成为促进经济高质量发展的“助推器”。笔者认为，这一系列动作显示出资本市场改革正在加速。

促进上市公司做大做强

国务院金融委提出的目标以及证监会一系列政策，有助于上市公司做大做强，充分发挥资本市场服务实体经济的功能。《重组办法》在重大资产重组认定、借壳上市、配套融资等多方面对上市公司重组松绑：一是贯彻了金融供给侧结构性改革对提升资本市场服务实体经济的要求，有利于上市公司质量的提升；二是通过推动科创企业资本形成促进产业升级，有利于创业板发挥资源配置功能；三是放开创业板借壳上市，完善创业板的资本平台功能，有利于资本市场多层次化发展，同时也有助于改善产业资本退出不畅的问题，从而化解金融市场风险。

《规定》主要在三方面实现了突破，一是没有限定分拆上市的目标板块，从而避免了规则上人为限制上市场所，将其选择权交给企业和市场；二是没有限定子公司上市必须采取IPO而非借壳的方式，给予企业充分的自主权；三是对分拆条件进行了灵活化处理。这三点突破预计将鼓励有分拆资产上市需求的上市公司积极分拆上市，一方面有利于盘活存量资源，促进资本市场发挥其资源配置功能；另一方面推动子公司的资本形成，从而推动上市公司总市值的提升，为实现高质量发展提供支持。

《特别规定》针对科创板“资本市场试验田”的定位给予了多项特殊安排，具体来看，一是对营收较低的科创板公司的资产重组进行了松绑，并给予科创板企业发行股份购买资产更大的定价权，这符合国家创新驱动发展的战略，有利于科创企业通过资本市场取得更好的发展；二是在并购重组审核流程上同样实行注册制，有利于注册制经验的推广，同时为放开境外注册企业在科创板并购重组提供了依据，也有利于进一步发挥科创板试验田的作用。

关注四方面政策变化

笔者认为，2019年接下来几个月中需要重点关注四大方面的政策变化。

一是需要关注《证券法》修订进程。《证券法》四审稿预计将在年内出炉，需要关注四审稿中证券的定义范围是否由“股票、公司债券、存托凭证和国务院依法认定的其他证券”扩大至其他金融产品，特别是资产管理产品、资产证券化产品、非上市公司股权是否会被定义为证券；是否对注册制的推广提供法律支持，在上市公司并购的并购成本、信息披露等方面的规定是否会有所放松，对证券违法打击力度是否有所提升。

二是需要关注引入和培育中长期资金、改善资本市场投资者结构方面的政策。我国资本市场中长期资金相对缺乏，引入外资和发展本土机构投资者是大方向，近期需要关注资本市场对外开放、养老金改革以及针对资管领域（特别是银行理财子公司）的政策会有何变化。

三是需要关注构建多层次资本市场方面的政策。比如，后续创业板的注册制改革进程值得关注。另外需关注新三板市场、机构间报价系统以及券商柜台市场等场外市场的改革。

四是需要关注政策将如何进一步支持上市公司质量的提升。此前的一系列并购重组政策松绑对上市公司提升质量起到了一定的推动作用，后续需要关注信息披露、上市公司分红、退市等制度的持续完善，以及在提升上市公司违法成本和优化资本市场中介生态方面是否有所进展。(申万宏源研究所副所长 蒋健蓉  申万宏源研究所政策与发展高级研究员 袁宇泽)