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这一次，美国做空机构将枪口对准了百济神州。

做空的理由依然很老套：虚增销售收入、研发费用失控、管理层套现等。

受负面消息影响，百济神州5日美股盘中股价一度暴跌逾13%，截至当日收盘，该股跌6.78%，报131.03美元。6日，百济神州在港股市场亦一路下跌，最高时跌幅超10%，最终以77.5港币收盘，跌幅达9.2%。

百济神州紧急发布公告否认指控，并于北京时间9月9日早7点召开投资者电话会议，公司创始人、董事长兼首席执行官欧雷强等悉数出席，对美奇金报告中公司虚增销售收入等事项一一反驳。

随后市场表现积极，百济神州港股9日、10日两日涨幅达0.4%，美股两日涨幅达5.6%，其中美股最高涨幅达11.07%。

事实上，这已经不是美奇金第一次对中概股出手了。

早在2011年1月5日，美奇金针对中国绿色农业（CGA）发布报告称CGA造假，导致CGA当日股价跌幅达10.37%。在此后的8年中，这家公司对京东、泛华金控及优信屡屡出手，公司股价大幅下跌。

这次对准的目标百济神州成立于2010年，是一家以研发为基础的生物科技公司，这家被业内誉为医药界黑马的公司，专注于靶向分子和免疫肿瘤疗法的研发。公司已于2016年在纳斯达克上市，两年后在香港交易所上市。

做空报告直指百济神州“九大罪”

根据美奇金的报告，百济神州存在九大问题：

一、信心游戏

二、管理层套现的“黄金机会”

三、资本开支：认真的吗？

四、虚增收入

五、世界上最贵的研发人员

六、没有特权

七、消失的7000万美元

八、可疑的收购

九、没有投资价值

这次会议上，百济神州的高管们针对做空报告进行了一一回应。

——销售收据造假？

针对销售收据造假问题，美奇金认为，由于百济神州的药物在市场上并不畅销，因此他们通过各种手段虚增销售收入60%。

报告指出，通过对10家顶级医院的肿瘤科医生的采访发现，新基制药在中国的销售情况低于百济神州披露的数据，与百济神州和新基签约时承诺的产量并不匹配。

百济神州为赢得分销权，从新基制药处购买商品，卖给分销商后购回已出售的药物来伪造销售数据。一部分的药品被储存起来，另一部分可能被销毁，因此虚增的销售收入大概有60%。

来源：百济神州

对此，百济神州中国区总经理兼总裁吴晓滨回应称，公司的销售模式为新基公司把产品运输给百济神州，百济神州接收后进入库存，把产品卖给经销商华润医药后，确认营业收入，随后经销商网络把产品分销给各大医院和药店（如上图）。

吴晓滨表示，“对经销商的产品销售都是终端的，除了由于产品缺陷带来的退货之外。产品缺陷退货这一部分从2017年第四季度以来，总价值不超过20万美金。”

“我们会实时获取在整个分销途径当中的产品流通信息，对这一信息持续监控。华润医药持有百济神州目前商业化产品库存一般为一个月，这是我们在2019年第二季度末与华润进行确认的情况。”

而做空报告强调，苏州工厂的库存与新基商品有关，针对这一情况，百济神州首席财务官兼首席战略官梁恒表示，库存实际上是由苏州工厂生产的泽布替尼和Pamiparib。

在整合财务报表时，由于公司未获得泽布替尼和Pamiparib商业化的批准，因此这些未商业化的产品根据美国通用会计准则，并不计为库存。

——虚假的公司？

做空报告还强调，百济神州在广州有一家空壳公司，地址是假的，也没有业务，但是公司却在2018年产生了7000万美元的费用。

为此，梁恒的回应是，百济神州（广州）生物科技有限公司是百济神州和广州市开发区合作设立的用作生产基地目的的合资公司，其中百济神州拥有95%的股权，广州市开发区拥有5%的股权。

“上述公司是有员工的，只是新注册地址还未完全竣工。”梁恒再次强调。

财富君了解到，百济神州（广州）生物科技有限公司是负责为替雷利珠单抗在中国的开发费用提供资金支持以及在其获批后进行上市的法律主体。百济神州通过收购一家拥有药品分销许可证的公司来实现替雷利珠单抗在中国的商业化，这家公司就是百济神州（广州）医药有限公司。

“为了资助这一部分开支，我们必须定期进行注册资本增长。与做空报告所说的相反，我们百济神州（广州）医药有限公司是由安永来负责审计的。”梁恒说。

图为百济神州（广州）生物科技有限公司和百济神州（广州）医药有限公司的股权结构和具体运营事项。来源：百济神州

做空报告推测，百济神州（广州）医药有限公司账面的非流动资产中的2500万美金被用来回购新基的库存。

对于这一推测，梁恒解释称，这是为了支付合作制造商勃林格殷格翰对其为百济神州所用的生产能力的扩容，这笔特定付款已经在财报中进行了披露。“正是因为要为合约制造商的产能扩容支付，这是我们要建设自己生产基地的原因之一。”

此外，做空报告提出，百济神州以高于市场价格收购了位于北京的研发大楼。

对此，百济神州创始人欧雷强也给予了澄清，收购所付价格为每平方米2.1万元人民币，低于报告提到的每平方米3万元人民币。

——股东套现？

美奇金发布的报告显示，公司高管自2016年IPO后卖出超3.22亿美元股票。

梁恒回应称，公司在美国交易所发布的报表表明，管理层已出售的股票比做空报告所声称的要少一半。管理层和董事会成员出售的股票约为总持股数量的18%。CEO欧雷强仅卖出了总持股数量的16%。在售出之后，他仍然持有公司10%的股权。

他认为，这不叫内部管理层“套现”。

——没有未来的投资？

美奇金认为，中国境内的员工成本比员工标准薪酬高出6500万美元。并且公司在过去9年的历史中，没有任何一项药物获得批准。

图为百济神州研发费用与其他公司研发费用的对比 来源：百济神州

公司CEO欧雷强解释说，研发支出费用高和临床开发成本高的问题是偏离事实的。

百济神州的研发投入的确是一笔非常可观的资金。欧雷强称，公司大部分研发成本与临床开发有关。公司有17个正在开展的临床三期试验，在这方面的研发投入较全球的国际趋势来说是较低的。

“迄今为止，我们已经在百济神州的临床项目中入组了7000多名受试者。在我们的临床试验中，包括了成本高昂的头对头临床试验。”欧雷强说。

欧雷强解释说：“这些非常大型的血液肿瘤临床试验的费用一般来说都是比其他临床费用更高，其中原因是因为我们要先买进伊布替尼进行头对头对比获得临床数据，才能够实现全球市场的获批上市。”

针对美奇金提出公司没有特权审批的疑问，吴晓滨表示，在政府的网站上，替雷利珠单抗和泽布替尼已被授予了快速审评。

原标题：又一家中概股身陷做空旋涡！京东、优信之后，且看医药界黑马如何反击！