期货

价格操纵在国际贵金属市场上一直是个挥之不去的话题，尤其是在白银市场上，多位投资大佬都曾涉及，这其中不乏亨特兄弟等知名投资人的身影。而近期，“M机构”再次被疑操纵国际白银期货。

有机构大量持有现货白银

在低位横盘调整多时的国际白银期货，今年下半年迎来了突破。文华财经数据显示，9月4日，COMEX白银期货主力合约价格最高上摸至19.750美元/盎司，创下2016年9月27日以来新高。

就在白银价格不断攀高之际，一家机构因超高的库存持有量再次引发市场关注。据报道，截至2019年7月底，“M机构”持有的COMEX白银现货库存高达约1.5亿金盎司（约4782吨），约占COMEX交易所总库存9659吨的一半。

而从白银走势看，价格自从2011年高点49.820美元/盎司跌下来后，一直维持在10-20美元/盎司的箱体震荡。据悉，在这8年中，“M机构”共计买入5亿盎司白银，而银价并未飙升。

值得一提的是，多年来“M机构”一直是COMEX白银期货上的空头持有者。且在以往交易中，其一方面通过维护和管理其账面空头头寸来操纵COMEX银价下跌——用COMEX期货做空白银；另一方面则在市场上用低价购入实物白银。

这不由得引发市场猜测，8年时间吞下交易所库存一半的白银，“M机构”在等什么时机？准备干一票多大的？

实际上，在白银的历史行情上，就曾出现过多起大佬操纵的案例，其中广为世人所知的非“亨特兄弟白银案”莫属。

1970年代初，美国石油大亨Bunker Hunt和Lamar Hunt两兄弟认为白银价格被低估，因此大量买入白银，到1979年，他们几乎垄断了全球白银市场。白银价格被推动上涨，从1979年9月的11美元上涨到1980年1月的50美元。此后不久，纽约商品交易所颁布了一条临时规定：从即日起，禁止建立新的白银期货合约，只允许旧合约的平仓。这也成为压垮亨特兄弟的“最后一根稻草”。

国际贵金属是“高发区”

中信期货贵金属分析师杨力表示，狂热的投机活动导致白银价格与实际供求严重脱节，市场价格严重偏离其价值。亨特兄弟的投机活动最终以溃败收场，大量囤积的白银期货多头头寸导致实际消费者无法承受，严重扰乱了白银市场。

“从上个世纪80年代的亨特兄弟囤积白银将银价拉高至近50美元/盎司，到最近十年‘M机构’持有大量白银库存的历史来看，操纵白银期货的可能性是存在的，而大财团能够操纵白银期货的根本原因在于价格较便宜。”东证期货贵金属高级分析师徐颖表示，以当前白银价格计算，COMEX白银库存价值大约为55亿美元，操纵价格所需资金量并不成问题。但白银价格自身的金融属性和工业属性才是影响其价格的根本所在，操纵市场的行为可以通过监管或修改交易规则来阻止。

不止是白银，黄金、铂金等贵金属也都是操纵案的“高发区”。

“期货市场上从来没有操纵成功的案例。”中国期货市场创始人之一常清曾告诉中国证券报记者，在美国期货市场，历史上只有白银这样的小品种出现过企图通过操纵现货市场来影响期货价格的例子，但也以失败告终。

从白银价格运行规律来看，徐颖表示，首先，白银价格弹性较大，在熊市和牛市中价格波动剧烈，平均波动率可以达到50%以上，8月以来的这波白银修复行情已将波动率提升至30%；其次，白银的货币属性已明显淡化，因此价格中枢没有像黄金一样不断上移，下跌周期中也会回吐此前的绝大部分涨幅；最后，白银有着明显的上涨和下跌周期，上涨迅猛，下跌同样惨烈，这是由其较高的投机性质决定的。

杨力认为，“白银价格主要追随黄金价格波动为主，但在牛熊市中涨跌幅度有所不同。一般用金银比来衡量金银的相对涨跌幅度。”通过历史数据积累发现，金银比涨跌实质是反映单边行情涨跌节奏，当贵金属价格步入熊市时，往往是金银比趋势性上涨的开端。如果贵金属整体行情平淡，则金银比则倾向继续上扬；一旦贵金属形成单边趋势性上涨，白银涨幅则会超过黄金，即金银比出现回落。

国内穿透式监管将风险拒之门外

与国外情况不同，我国由于采取“五位一体”的穿透式监管模式，在2008年国际金融危机期间，期货市场成功地经受了考验，监管水平也后来居上，加上期货市场市场化程度不断提高，使得个别机构对期货市场的影响权重越来越低，期货市场被操纵的可能性越来越低。

“企业操控现货市场的前提在于单一或部分企业有能力控制现货市场货源，如果出现这种情况，期货市场被动受现货影响的可能性存在，但操纵期货市场的难度很大。”北京地区某期货公司负责人表示。

就国内白银市场而言，杨力表示，“首先，国内白银市场主体多样化，既有以生产冶炼企业为交易主体的白银现货交易所，也有以保值及投机为目的的白银期货交易所，单一个体很难同时垄断两个交易主体。其次，国内交易所监管严格，有明确的仓位限制，并且实行穿透式监管。美国亨特兄弟囤积居奇的操纵手法，在国内严格的监管下是不可能实施的。最后，白银期现交割制度设计完善，交割成本低廉，交割程序简单易行，也使得价格操纵很难发生。”

“目前贵金属的定价权基本掌握在外盘，内盘白银价格主要是跟随外盘和人民币汇率波动。从市场容量和交易体量上来看，上期所白银库存约为COMEX的15%左右，成交额在白银价格平稳阶段约占COMEX的1/3，虽然近期内盘白银交易额高于外盘，但并非常态，也就是说国内白银的市场容量还不足以对国际白银价格产生明显影响，操纵现象比较难出现。此外，国内监管较严格也降低了操纵的可能性。”徐颖表示。

从期货交易制度方面来看，上述负责人还表示，我国期货交易开户实行一户一码实名制，再加上非常严格的持仓限制、撤单和异常交易的监控等，期货交易制度规则不断完善，这令任何一个企图“坐庄”的大户都要三思：不仅将面临严厉的惩罚，而且在目前的市场资金、规模、力量、信息传播等情况下，一旦判断失误，市场上随时可能出现“蚂蚁啃大象”的情况，大户也会成为别人的盘中餐。