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上证报近日获悉，有关券商（现金管理类）保证金产品的业务指引或将于近期出台。据了解，监管层目前就此已形成了初步方案。

作为大集合改造的一部分，指引将对保证金产品的存续产生何种影响？有券商人士向上证报表示，其与监管沟通后形成的预期是：“产品按照货币市场基金管理，或将不能提取业绩报酬，转而以收取增值服务费的形式获得收入。”

静待指引

在上一轮的资管业务创新中，各家券商对开发保证金产品热情很高，基本上是“各家一只”，大大小小的券商保证金产品遍地开花。然而，随着大集合改造启动，规模庞大的保证金产品群体也进入了“整改倒计时”。

但目前，对于保证金产品怎么改、何时改，多数券商仍然选择“按兵不动”。

原因何在？一是保证金产品规模在大集合的整体规模中占据较大比重。“目前产品只接受老客户参与，虽然不能新增客户，但对产品规模没有设限。所以对我们来说，能做一点是一点。这块对我们的增收影响很大。”有券商人士坦言。

“虽然知道肯定要改，但是能晚则晚。日程上安排了容易改造的权益类、债券类大集合产品先行改造，报监管审批，保证金产品嘛，打算先放一放。”这位券商人士表示。

二是，到底该怎么改？券商们心里也没底。

目前，在券商的大集合产品业务收入中，业绩报酬占比较高。

业内普遍关心大集合公募化改造后，业绩报酬计提方式是否会发生重大变化。去年1月，各地方证监局向券商下发了大集合详细对标公募的规范指南。而当时的指南明确，将维持现状，提出：一方面，可待公募基金业绩报酬专项规范出台后，再行调整；另一方面，后续在大集合产品变更注册为公募基金时，将按照投资者利益最大化原则，合理设定业绩报酬计提基准与比例。

“当时留下了一定的政策空间，对有关产品业绩报酬的规定怎么制定，券商比较敏感。而目前有望推出的保证金产品指引，大概率会给出具体规定。”前述券商人士称。

从更高的层面看，监管的标尺将是统一的。国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼在接受采访时表示，监管的总体思路是防范风险事件的发生，无论是券商、银行还是公募基金，资管新规里强调同类产品遵循的监管规则得基本一致。这利于构建更公平的竞争环境，减少监管套利。

风光不再？

按现状，券商能从保证金产品中收取浮动“业绩报酬”，远高于从其他现金管理型产品收到的管理费。而且，经多年发展，一些保证金产品已积累起了一批忠实粉丝。不过，较高水平的业绩报酬提取，也导致投资者到手收益明显缩水，因此引来诟病。

一般而言，券商会对这类产品设定一个业绩比较标准，当收益率超过业绩比较标准后，计提比例不等的业绩报酬，低至30%，最高则能达到100%。

对此，有券商人士表示：“如果改造后不能再提取业绩报酬，则对我们来说，运作这类产品的动力就会减弱。如果再遭遇收益率持续下降，则产品很可能会被清盘。”

此外，有券商资管人士分析称，券商保证金产品的申购赎回波动较大，资金稳定性差，且投资久期较短。对比银行、公募的同类现金管理产品，其整体安全性和投资收益略低。

“保证金产品如出现流动性缺口，管理人也必须补足。如果在交易时间，有投资者向券商申请快速取现，券商就得用自有资金先行垫付。因此，对流动性管理能力提出了不小挑战。预计流行性差的此类产品可能将渐渐消失。”邮储银行高级经济师卜振兴对上证报表示，按目前的投资范围、杠杆要求、久期约束等方面的规定，预计现金管理类产品的规模和收益会出现明显下降，但仍将有一定的市场。主要原因在于：客户有短期闲置资金管理的需要，同时，现金管理类产品安全性较高的特点也会吸引部分客户。

从资金使用效率看，相比能实现T+0当天到账的公募货币基金和银行现金理财，券商保证金产品一般实行T+1到账。但即便如此，还是有投资者表示，更看重交易的便利性，因为券商保证金产品能够实现股市账户闲置资金的自动转入转出，“不用专门去操心”。

卜振兴也表示，券商保证金产品主要对接的是股市投资者，他们对收益率并不很敏感。因此保证金产品作为市场中为短期闲置资金定制的投资方式，在改造后仍将有其存在价值。