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4月10日，国家统计局发布了3月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。数据显示，CPI同比上涨4.3%，涨幅较上月回落0.9个百分点；PPI同比下降1.5%，跌幅较上月扩大1.1个百分点。

数据发布前，中国财富采集的逾十家机构预测中值显示，3月份CPI同比上涨4.8%，PPI同比下降0.97%。

分析认为，CPI继续回落既有复工复产有序推进的因素，也受天气转暖，猪肉、蔬菜、水果等食品价格涨幅回落等因素影响。总体来看，随着稳产保供效应持续释放，食品上行冲击有望消退，CPI年内高点已过。

三大因素推动CPI涨幅回落

3月CPI同比上涨4.3%，其中，城市上涨4.0%，农村上涨5.3%；食品价格上涨18.3%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨6.2%，服务价格上涨1.1%。一季度，全国居民消费价格比去年同期上涨4.9%。

财信证券首席经济学家伍超明分析，CPI同比涨幅回落主要有三个原因：一是国内新冠肺炎疫情防控已基本得到控制，交通物流逐渐恢复后，食品端价格回落；二是3月国际原油价格大幅下挫，国内成品油价格有一轮较大幅度的下调，拖累非食品价格；三是消费低迷状态目前尚未明显扭转，对服务价格施压。

从分项来看，食品价格上涨18.3%，涨幅回落3.6个百分点，影响CPI上涨约3.7个百分点。食品中，猪肉价格上涨116.4%，涨幅回落18.8个百分点；牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格涨幅在10.7%—21.7%之间；3月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

分析师认为，虽然食品端仍面临猪价高位约束，但疫情带来的价格上行冲击不会持续太久。从2月底开始，各地在防控疫情的基础上抓紧做好复工复产工作，交通物流人力、运能逐渐恢复正常，天气转暖、农产品产量上升有助于平复市场对食品价格持续上涨的风险担忧。同比角度看，本轮猪周期顶部特征已现，食品端的上行冲击将逐渐消退。

CPI年内或呈“滑梯式”回落走势

展望CPI年内后续走势，申万宏源分析师秦泰指出，伴随国内疫情影响继续走弱，居民恢复正常生活秩序，食品囤购需求进一步减少，肉类供给有望持续改善，二季度CPI或步入下行通道。

从更长远来看，稳就业政策持续发力，服务业就业有望恢复，服务价格或持续小幅弱于季节性，带动CPI加速下行，预计四季度CPI将回落至2.0%以下。

华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强则直接指出，今年CPI或呈“滑梯式”回落走势，全年中枢在3.6%左右。上半年食品端尚面临猪价高位的约束，非食品端油价的下拉作用明显。由于生猪产能自去年10月以来持续恢复，叠加基数因素，下半年食品端可能在猪价拖累下较快走低。

物价将逐步恢复正常

民生银行首席研究员温彬表示，进入四月以后，随着猪肉供应的增加，叠加翘尾因素，猪肉价格将进一步回落，带动整个食品价格下降，通胀水平趋于温和，这也为货币政策在稳健的基础上更加灵活适度提供了空间。

民生证券宏观首席分析师解运亮认为，各地企业复工进程加快，物资生产和运输问题得到缓解。但由于疫情冲击，经济总需求收缩，因此物价有向下压力。疫情彻底结束后，以供给恢复时滞影响为主，物价有再次向上压力。等到供给链恢复正常后，疫情影响全部结束，物价也将恢复正常。

“价格回落态势开启。”上海证券研究所首席分析师胡月晓指出，物价走势经受了新冠肺炎疫情冲击，价格运行总体平稳，呈现出有涨有降的结构性变化态势。

国家发改委价格司副司长彭绍宗此前曾指出，我国经济韧性强、活力足，工农业产品市场供给充足，服务业发展迅速，物价保持平稳运行的基础牢固。

“疫情对供给和通胀的影响还会持续一段时间，但随着经济持续向好，复工复产到位，短期生产跟上，物价整体形势会趋于缓和。”中国人民银行副行长陈雨露表示，二三季度会出现逐季下降的态势，物价能否稳定取决于经济基本面，不存在长期通胀和长期通缩的基础。

未来货币政策有进一步宽松空间

解运亮认为，接下来几个月CPI将逐渐回落，货币政策有进一步宽松的空间。

华创证券首席宏观分析师张瑜表示，虽然CPI目前仍处于高位，但展望今年后期，叠加PPI同比重新掉入负区间，CPI已不是货币政策的掣肘因素。在疫情冲击和全球资产价格危机的背景下，如何配合财政政策逆周期发力，降低企业融资成本才是货币政策的工作重心。

张瑜指出，未来货币政策将继续加强逆周期调控，降成本成首要任务，即银行的存量贷款换锚工作，或以“存款基准利率下调→银行负债成本下调→存量贷款换锚+LPR改革推进→企业借贷成本下调”的链条降低企业融资成本。