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今年6月17日，中国太保沪伦通全球存托凭证（GDR）于伦敦证券交易所沪伦通板块挂牌交易，发行定价17.60美元，中国太保由此成为第一家在上海、香港、伦敦三地上市的中国保险企业。

从10月20日起，中国太保GDR可以转换为A股，市场也出现了反应。在10月29日银保监会例行新闻发布会上，中国太保集团总裁傅帆再次提及太保GDR发行过程。

“我们面临很大的困难”

“我们是在6月12日星期五，上海证券交易所收盘之后开始GDR发行工作的，因为要兼顾和伦敦市场的对接，当时计划有两个工作日，加上后续的星期一和星期二，星期二中午结束。那个星期正好赶上欧美市场大幅度调整。”傅帆回忆说，“到了6月13日，正好是星期六，北京新发地疫情出现了反复，使得A股市场在星期一时（15日）大幅度调整，加上我们当时确实也想严格控制GDR跟A股发行的折扣，减少海外投资资金短期套利的机会，所以当时我们发行确实面临很大的困难。”

傅帆提到的“严格控制GDR跟A股发行的折扣”的确是当时市场的关注焦点。不知是巧合还是必然，在GDR发行前，中国太保每次一提GDR，第二天股价必然有震荡。

2019年9月23日中国太保公告发行GDR，24日股价就有了反应。今年5月8日，中国太保公告发行事宜已经通过监管部门同意，第二天A股股价跌2.27%。而市场人士此前对中国太保发行GDR的最大疑问也是“不缺钱的中国太保为何要发行GDR？”“为了套利吗？”

发行GDR，傅帆话中有深意

我们都知道，由于GDR的价格可能与A股产生价差，因此套利空间会在GDR转换期开启时出现。

用大白话来解释GDR的套利思路，就是由于GDR是折价发行，解禁期后GDR可以转化成A股，持有GDR便可以赚取差价。因此在A股发行后，GDR与A股的差价最终是由持有A股的投资者承担。

从业绩来看，截至2020年3月末，太保集团总资产1.6万亿元，较上年度末增长5.4%。从偿付能力来看，截至2019年末，公司综合偿付能力充足率295%，核心偿付能力充足率288%，均远高于监管要求。

很多投资者认为，中国太保不缺钱，没必要通过GDR引入投资者。

此前，中国太保已经多次在公开场合解释过发行GDR的原因。而这次，傅帆的话则更有深意：“中国太保当时发行GDR主要是考虑进一步优化我们的股权结构，完善我们的董事会构成，提高董事会的决策能力，进一步提高公司治理水平。正是基于这样的初心，我们还是保持了战略的定力，把握了这样一次非常短暂的发行窗口期，最后顺利完成了这次发行，也实现了比较理想的投资人结构。”

傅帆介绍，这次GDR发行之后，除了引入全球领先保险集团瑞士再保险作为中国太保的基石投资人，还引入了多家长线投资者以及多位PE行业意见领袖在内的机构投资人成为公司股东。基石和长线投资人的占比在这次发行中超过85%，“这次发行使得集团的股权中的外资占比相应提升到了35%。”傅帆说。

提GDR，股市仍会有反应

回顾6月17日GDR挂牌交易情况，太保A股和GDR交易价格总体比较平稳，在大盘震荡上升的同时亦小幅上涨。6月17日、18日、19日和22日，太保A股收盘价分别为每股27.52元、27.78元、27.98元和27.88元。6月22日收盘价较6月17日涨1.3％。太保H股收盘价亦从6月17日的每股21.3港元微增升至6月22日的21.350港元。

到了10月20日，中国太保发行的GDR转换为A股股票的首日，其A股股价下跌0.77%，收报33.55元/股，在五大A股上市保险公司中股价跌幅最大。H股方面，中国太保亦下跌0.20%，当日为25.40港元/股，市盈率为8.70倍。

而10月22日，在无任何负面消息的情况下，中国太保A股开盘大跌7.55%，当日收盘前跌幅有所收窄。当时不少市场人士表示，开盘大跌出现倒挂主要系兑现此前收益造成。

但值得一提的是，22日出现下跌的保险股不仅仅是中国太保。

发行GDR是完善公司治理的开始

此前，中国太保引入瑞士再保险颇受市场关注。傅帆在29日表示：“在股东董事方面，瑞士再保险派出了CFO担任我们的董事，将为公司带来国际经验和先进技术，有助于提升中国太保的保险专业化和国际化经营能力。”

此外，傅帆表示，GDR的成功发行不是结束，而是进一步完善公司治理的开始。

目前，中国太保确定了未来五年大健康产业发展规划，明确了具体发展目标，批准设立了金融科技公司，有序推进科技市场化改革，后续还将推动多项机制体制创新改革，同时公司还将从常态化运作保障机制、国际化人才储备以及制度建设等方面入手，积极谋篇布局，构建并持续优化有效的内部支持服务体系，有效发挥新董事在长期战略规划、穿越宏观周期的风险管控、海外投资以及新领域布局等方面的丰富经验，来引领公司的战略决策。