10月26日，贵州茅台股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）发布2020年三季报。报告期内，贵州茅台2020年前三季度实现营业总收入695.75亿，同比增长9.55%，归母净利润338.27亿，同比增长11.07%。其中，2020年第三季度实现营业总收入239.41亿，同比增长7.18%，归母净利润112.25亿，同比增长6.87%，贵州茅台前三季营收利润仍保持两位数增长，延续平稳增长趋势。
渠道改革持续推进 产品结构优化提升业绩
1月-9月贵州茅台实现酒类收入671.46亿元，同比增长10.3%；其中第三季度酒类收入232.34亿元，同比增长8.5%。分品类看，茅台酒收入601.45亿元，同比增长11.7%，系列酒收入70.0亿元；第三季度茅台酒收入208.8亿元，同比增长9.7%。
值得注意的是，系列酒批价今年以来随普飞批价大幅上涨，涨幅区间为20%-30%。作为贵州茅台双轮驱动战略中另一增长极，以及次高端、终端价格带白酒的有力补充，系列酒产销量规划、吨价水平均有望实现稳健提升。
分渠道来看，贵州茅台通过直营和直供渠道的投放，加大个性化产品投放来实现价格升级，成效明显。前三季度直销收入32.80亿元，同比上涨118.57%，占比14.12%，同比增长7.11%；贵州茅台开拓直销渠道，一方面有利于弥补之前经销商调整带来的渠道缺失，扩大消费覆盖面，防范潜在风险；另一方面可提升直供价格，直接利好业绩。另外，系列酒累计前三季度收入23.5亿元，表现非常亮眼。
申万宏源研报分析指出，2020年茅台系列酒实际动销好于预期，经销商配额紧缺，系列酒核心大单品均处于供不应求状态，渠道价格与利润明显提升，为2020年系列酒提价提供了充足的空间。
毛利率维持稳定态势 盈利能力持续提升
贵州茅台前三季度销售收现713.5亿元，同比增长7.8%，与收入增速基本相当，其中第三季度同比增长9.0%。2020年前三季度经营现金净额251.1亿元，其中第三季度为124.9亿元，同比大幅增加。前三季度毛利率和净利率分别为91.62%和48.62%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。贵州茅台前三季度销售费用率为2.55%，管理费用率同比上涨0.02%至6.54%，销售费用减少主要受疫情影响，茅台酒市场投入费用减少及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本所致。前三季度合同负债及其他流动负债合计105.6亿元，较上半年减少0.11亿元，主要受经销商预付货款略有减少所致。中信建投研究指出，未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力，贵州茅台盈利水平有望进一步提升。
品牌护城河不断拓宽 龙头地位无可替代
2020年是“十三五”规划的最后一年，贵州茅台在顺利完成“十三五”规划的基础上，2020年更加注重发展质量，2020年是贵州茅台夯基固本的一年，进一步理顺了渠道结构体系，茅台酒和系列酒大单品的渠道价格均稳步提升，为贵州茅台中长期价格提升提供了坚实的基础。贵州茅台未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，贵州茅台批价的表现足以表明其供需关系未变，品牌护城河增强公司抗风险能力；二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升，上半年新的领导层上任，正在加速直销进程；三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升，目前一批价和出厂价给贵州茅台未来预留了充分的提价空间。2020年贵州茅台夯基固本，为十四五发展奠定坚实基础，贵州茅台始终是长期确定性与成长性最强的龙头。
展望“十四五”，贵州茅台规划紧紧围绕“高质量发展”的经营目标展开布局。中信证券研究指出，一方面，茅台酒技改项目（新增6600吨基酒产能）已在10月17日全面投产，总计5.6万吨茅台酒产能将在未来5年持续释放，支撑维持稳健放量；另一方面，贵州茅台持续推进渠道结构和产品结构调整，且充足的渠道利润始终为提升出厂价留下充足的可能性和潜在空间。因此贵州茅台强大品牌壁垒下长维度量价齐升逻辑不变，望实现高确定的稳健增长。（姜亮）
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