头条

临近“五一”，终于约到了平安证券首席经济学家钟正生。忙得像陀螺一样的他，抽出了一个小时给我们讲述全球经济、中国经济的走势，未来货币政策动向以及今年的投资趋势。

“中国已经真正进入了价值投资时代。”在钟正生看来，随着中国经济逐步恢复，传统产业进一步出清，新兴产业也正冉冉升起。

2007年人民大学博士毕业，去过中国人民银行，干过券商分析，做过财新智库负责人……

如今作为平安证券首席经济学家、研究所所长的钟正生，正带领平安证券研究所继续探索前行。

无论职位如何变化，钟正生对于宏观经济的热爱和执着一直没有改变。他的研究方法和思维逻辑给了我们一个完全不同的观察资本市场的视角。

美联储现在是被“放在火上烤”

2020年在疫情流行与经济停摆的冲击下，欧美国家为了提振经济均进行了几轮政策刺激。近期，美国再度宣布了高达1.9万亿美元的经济刺激法案，自去年3月份以来，已累计“放水”约5万亿美元。

中国财富网：美联储3月议息会议纪要也指出，为遏制疫情蔓延而采取的措施继续影响美国和其他国家的经济活动。您如何看待“大水漫灌”对于全球经济的影响？

钟正生：“大水漫灌”是非常时期的非常之举。但现在的问题在于如何退出。

以美国为例。从去年到今年，其财政刺激规模已超过美国GDP的25%，这在此前是很难想象的。有人说，这是美国经济史上最伟大的一次实验，但在美国前财长萨默斯看来，这是最不负责的政策组合。

这种“大水漫灌”必然会加剧全球贫富差距。根据世界银行的估算，去年全球有1.3亿人重新陷入贫困。一方面资产价格飙升，另一方面贫困人口急增，全球贫富差距进一步拉大。

中国财富网：今年年初时，鲍威尔曾表示美联储可能要加息，但是到3月份的一期会议上，他又说今年不可能加息。您怎么看鲍威尔前后不同的表态？对美联储来说，是不是也没有政策退出的详细步骤？

钟正生：美联储现在是被“放在火上烤”。相对而言，中国央行则处于一个淡定的位置。在平均通胀目标制下，美联储允许未来一段时间通胀超调，以弥补过去一段时间的通胀不足。但问题在于，现在资本市场对此将信将疑，不知道美联储采取新的货币政策框架究竟是权宜之计，还是可信承诺。

实际上，美国经济已从底部快速回升，必然出现通胀上行和利率上行。而只要利率上行不超过一定界限，美股就会处于盈利增长消化估值调整的进程之中， 就不会有重大调整的风险。所以，美联储是“边走边看”。

经济增速下半年可能明显回落

最近2021年一季度中国经济数据公布，国内生产总值约24.93万亿元，同比增长18.3%，较去年四季度环比增长0.6%;较2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。

中国财富网：国内一季度经济数据虽然同比亮眼，但环比似乎并不如预期，您如何看？

钟正生：今年1季度 GDP同比再创新高，给全年增速6%以上的目标开了好头。但需要关注的是，餐饮消费远未回到疫情之前的水平，居民预防性储蓄比例仍然较高；民间投资依然低迷，大型企业和中小企业的景气分化明显；中美关系依然存在较大不确定性；随着海外群体免疫，全球供应链重新调整不可避免。这些方面均需要政策的继续支持。

中国财富网：您如何看待春节后开始的大宗商品价格上涨？如果不停上涨，对于输入性通胀会否产生影响？

钟正生：商品周期已至，但超级周期未来。首先，从需求侧边界看，上一次原油价格达到100美元/桶以上时，靠的是中国房地产这一“超级发动机”拉动，但现在类似于中国房地产的“超级发动机”并不存在。

其次从供给侧弹性看，以原油为例，页岩油的生产周期在半年左右，传统原油是8年，在半年内供求缺口的确存在，但超过半年看，原油供给的调整还是非常顺畅。

最后就美元走势看，今年美元或呈现阶段走强格局，对大宗商品价格也有抑制。因此，既没有强劲需求，供给调整又非常之快，美元也不再成为助推，商品超级周期显然无从谈起。

在这种情况下，预测中国全年CPI在1.5%左右，PPI在4%左右，CPI跟PPI存在差异。就中国通胀看，大宗商品价格上涨不会成为今年货币政策的紧约束。

中国经济的隐忧在于，全年出口数据大概率呈现“倒V”形态，即上半年依旧维持高景气，下半年随着海外相继进入群体免疫，更快地复工复产，再加上去年出口的较高基数，后期出口增速可能会明显回落。

公募基金今年还在“抱团”吗？

去年公募基金迎来高光时刻，抱团股高歌猛进，今年年初新发基金规模也持续攀升，爆款“日光基”层出不穷。但春节之后，市场风格便急转直下，大量“明星基金”阶段性回撤一度超过20%，4月份新发基金总量也不足500亿份，规模已断崖式下跌。

中国财富网：您在跟基金经理交流时，有没有觉得他们今年的投资风格和投资理念已经发生了变化？比如不再追求抱团股，转而去寻找中小价值品种？

钟正生：目前从估值看，沪深300可能仍有些高估，中证500则相对合理。因此，部分基金经理转向一些中小价值品种，实现更加均衡的配置，有必要性和合理性；此外，中证500更多为中小盘，在经济复苏阶段更具弹性，可以给予更多的关注。但这并不意味着，基金经理的配置风格已经生变。

价值投资就是，选更好的赛道、更好的企业、更好的估值。价值投资本身与板块风格和轮动节奏就不必然相关。贸然调换板块，比如加大周期配置，但如果周期板块业绩不及预期，或业绩走过高点后就表现平平，那么后续上涨的动力又在哪里？所以，近期我们可能看到板块轮动频繁，但总体来看基金经理反而越加坚守自己的投资理念和风格。震荡行情中，基金经理拥有鲜明的风格，尽量避免“风格漂移”，是必须也是有益的。

今年毫无疑问要降低收益预期

“今年投资能有稳定收益，哪怕会低一点，其实已经是非常好的结果了。”

中国财富网：很多人说今年的投资一定要保持平静心态，您怎么看这个观点？

钟正生：今年毫无疑问要降低收益预期。货币宽松未必会带来A股牛市，但货币政策正常化的大背景下，一定会给A股带来冲击。

今年货币政策正常化大势所趋，但节奏问题备受关注。同时，宏观审慎监管依旧从严，可能会有阶段性、局部性、区域性风险暴露出来。此外，随着政策“有序转弯”，之前中国经济里就存在的一些不平衡、不充分问题也有可能继续暴露。

中国财富网：去年开始，很多投资者都开始关注碳中和。碳中和中长期很美，短期怎么找抓手？

钟正生：碳中和前景毫无疑问是非常诱人的，但问题是政府规划如何展开，转型红利如何释放。

我们目前还不太知道各个板块究竟能承接多少量级，市场有各种各样的推测，但这并不是在今年就可以一蹴而就的。这需要政府有更清晰的规划，各行各业有更充足的应对，市场机构有更充分的认识，才能有相对清晰的蓝图和投资前景。中长期看好这一赛道并不代表短期就有持续发力的机会，还是需要把握好投资的节奏。

此外，即便碳中和确定有更好的前景，但跟任何行业一样，也会有个大浪淘沙的过程。等真正的大浪淘沙之后，哪些是真正的“硬科技”企业，哪些只是炒噱头，需要投资者拥有一双“风物长宜放眼量”的慧眼。