头条

谦和、真诚、彬彬有礼，是伍超明留给大多数人的第一印象。

从南开大学念完经济学博士、中国人民银行出站金融学博士后，参与国际货币基金组织和美联储的宏观经济分析培训，一路研究下来，如今这个财信证券首席经济学家身上满是“学究气”。

“我做投资可能也是比较‘学院派’的那种。”伍超明也这样评价自己。

时值2021年上半场结束，全球经济形势风云变幻，国内经济复苏再上新台阶，伍超明接受中国财富网专访，分析了全球经济、中国经济的走势，以及“不急转弯”的货币政策动向，尝试解读宏观经济的下一种可能性。

美联储或于2023年加息

2021年来，美国经济加速修复，制造业和服务业PMI连续多月站上60%，经济景气度媲美2003年、2004年；通胀压力明显抬升，4月份核心PCE突破3%，5月份核心CPI接近4%，均创下1993年来的新高。北京时间6月17日，美联储6月份议息会议结束，强调“不急转弯”，未来美联储“转向”，收紧货币政策已无悬念。

中国财富：下一步，美联储缩表的时机是怎样的？

伍超明：美联储发出Taper信号（逐渐缩减资产购买规模）主要看三方面能否取得实质性进展，一是就业最大化，二是达到2%的通货膨胀水平，三是疫情防控实现群体免疫。

目前，美联储主要的关注指标不是 CPI，也不是核心CPI，而是核心PCE（个人消费支出，与消费物价指数相似）。5月份数据显示，核心PCE已经达到了3.39%，远远超过2%的目标，具有了操作的基础，同时，有美联储内部委员指出，疫苗接种率达到75%时，可能就是正式启动Taper的时候，因此目前关键主要是看就业目标最大化到底会采用何种指标。

中国财富：收紧货币政策的路径会如何演绎？将是怎样一个时间表？

伍超明：货币收紧路径大概率会分三步走，第一步是把去年美联储释放的宽松政策做一个逐步的收紧；第二步是正式启动Taper进程；第三步是加息。

实际上，第一步动作已经启动了，最典型的信号是美联储在6月7号开始出售二级市场的企业信贷便利（SMCCF）工具中的ETF，同时计划今年夏天开始出售 SMCCF 所持企业债，收紧边际流动性。

第二步，预计四季度释放Taper信号的可能性较高。现在2%的通胀目标已经远远超过了，关键指标是就业，就目前数据看还存在760万就业人数的缺口，预测年底失业率为4.5%，到时也有约400万的就业缺口，而2013年5月美联储发出Taper时，失业率是1.67%，距目前还存在一定距离，不过此次的就业修复情形要好于2008年至2013年经济危机时期。

第三步加息，预计在2023年左右启动。按照美联储有关就业和通胀水平的核心逻辑，2023年前加息的概率偏低，但不排除美国若出现通胀失控、持续恶性通胀，在非常之时启动非常之策，提前加息或也存在可能。

全球资本市场雪上加霜

目前全球范围内的货币宽松政策已经导致了市场产生资产泡沫化现象。3月初，出于美债收益率回升将触发资本外流的担忧，乌克兰打响全球加息第一枪，大幅紧急加息至30%，随后巴西、土耳其、俄罗斯分别将基准利率上调至2.75%、19%和5%。

中国财富：美联储缩表之后，对全球资本市场会带来何种影响？会否引起经济衰退？市场该如何应对？

伍超明：美联储收紧货币政策后，会产生两个连续动作，一是美国的国内市场利率会上升，导致全球流动性回流美国，倒逼一些新兴市场国家提高国内利率水平，对债券市场造成冲击。

二是美元指数会上升，给其他国家，尤其是新兴市场国家和发展中国家的货币造成一定的贬值压力，影响外部融资环境，进而对其国内经济增长和全球金融市场造成扰动。

疫情对新兴市场国家和发达国家的影响本身是不对称的。发达国家财力比较雄厚，经济恢复较快；对新兴市场国家和发展中国家的冲击则是雪上加霜。

对于大国来说，其货币政策对全球有明显溢出效应。那么，在做出货币决策时，应该注意对发展中国家及新兴市场国家的影响，需建立国际宏观经济政策的协调机制。

下半年国内货币政策以稳为主

近期随着央行连续释放流动性，市场对于下半场国内货币政策的动向十分敏感。同时，在美联储释放的缩表信号下，人民币走势也受到强烈关注。

中国财富：美联储货币紧缩政策明确后，人民币会否面临贬值压力，进入下行？

伍超明：去年疫情发生后，中国的经济复苏明显早于美国，人民币汇率也出现了一段较长的升值过程，涨幅一度超过10%。

但从去年年底开始，美国疫情防控逐渐起色，经济复苏动力加强，利于美元阶段性走强，因此未来人民币对美元汇率可能会处于一个双向波动的过程，不会一直单向升值，也不会一直单向贬值。

中国财富：下一阶段，国内货币政策会如何走？

伍超明：中国的货币政策要实现两个平衡，一个是国际的，一个是国内的。中国作为一个大国，应以国内平衡为主，因此未来货币政策主要还是在于实现国内经济增长等目标，以稳为主。

一季度国内经济两年平均增速是5%，根据我们的预测，是全年最低，未来二、三、四季度经济两年平均增速要高，按两年平均水平看，预计全年在5.5%左右，离潜在增速水平很近，所以从经济增长层面看，货币政策以稳为主也是最合适的。

我们当前面临的最大的问题是经济结构调整，发展新动能。一方面，把货币政策工具用在刀刃上，能助力中国经济向高质量发展；另一方面，全年通胀水平很可能会处于一种温和通胀，PPI高一点，但CPI保持温和，因此从两方面考虑，货币政策都不至于出现大幅缩减或大幅宽松。

中国财富：对外资来说，中债还有配置吸引力吗？

伍超明：外资配置中国的资产，看中的是中国未来的、中长期的经济增长潜力和收益率水平。

目前中国经济正处于结构性转型过程，具有很多投资机会，加上我们的货币政策利率目前远远高于发达国家，所以我认为外资依然会加速配置人民币资产，这个方向不会变。

企业利润增速悄然放缓

企业利润高增的背景下，增速开始悄然放缓。1-5月工业企业利润为近年来较高水平。但从边际变化看，5月份规上工业企业利润两年平均增速为20.2%，比4月份小幅回落2.3个百分点。

中国财富：1-5月工业企业利润高增原因是什么？

伍超明：原因在于PPI高。什么叫PPI？说白了就是企业生产的产品卖出去的价格指数，这个价格高，盈利当然就好。

今年企业的销售价格一直在走高，背后是供给和需求的博弈结果。在国内疫情防控向好，以及财政政策加大对中小微企业的帮助下，企业成本减少，流动性增加，有利于价格水平提高。此外，进口大宗商品价格上升，也使得企业出厂价格增加。

中国财富：利润高企的同时，增速为什么会出现边际放缓？后续放缓势头还将延续吗？

伍超明：企业利润增速边际放缓，第一是因为出口下降，第二是因为大宗商品价格上涨，对国内上中下游产业产生不均衡影响。

疫情之下，去年全球供给出现了问题，但需求还在，中国补上了这一缺口，因此从去年到现在，中国出口一直非常好。但在今年余下数月，随着全球疫情控制、经济复苏，中国的供应补缺作用有所弱化，这是其一。

其二，大宗商品价格上涨有利于中国的上游产业，上游价格上涨，把成本传导到中游，但由于需求尚未完全恢复，中游难以将成本传导到下游，因此中游制造业的利润便遭到挤压，导致整个企业利润增速放缓，其中最典型的就是装备制造业。

三季度，随着全球经济复苏，预计出口增速将继续稳中趋缓，同时大宗商品价格对于中游和下游的影响还在，因此对企业利润还可能会出现压制，使得整体利润增速继续放缓。