12月21日，星石投资举行2022年度策略会，星石投资总经理、高级基金经理汪晟就新一年A股走向和投资机会做出研判，认为2022年供给出清逻辑将继续发挥作用，市场仍有结构性行情。与2021年所不同的是，随着经济预期逐步企稳，上游景气向下游传导将更为顺畅，消费领域有望接棒周期板块迎来量价齐升，尤其是中低市净率的消费类资产将迎来重估。
“回顾2021年，供给层面的变局是影响经济和市场的关键因素。”汪晟指出，从经济层面看，尽管在疫情、产业政策等影响下需求端的复苏青黄不接，但供给端释放强大威力，驱动工业品价格大幅上涨；市场层面，“牛不过三”的传统认知被打破。尽管广义流动性M2明显收敛，但得益于供给出清带来的强劲盈利支撑，股市继续上行；而从行业结构看，市场出现了一部分高估值、高景气板块继续估值扩张，多数低估值、低景气价值股估值收缩的背离现象，原因在于暴涨的上游价格强化“类滞胀”预期，使资金更加追逐稀缺的高景气行业，从而导致市场表现并未沿着“均值回归”的路径演绎。
展望2022年，汪晟表示，从总量来看，经济企稳的预期正在形成，转机正在酝酿之中。其一，稳增长和保供给双管齐下，有望缓解滞胀压力。“往后看，经济已进入‘PPI见顶+CPI低位’，预计12月将开启稳增长加力的窗口期，托底政策有望延续至明年。”其二，疫情对国内经济的影响趋于弱化，国内防疫体系持续完善，快速响应和动态清零机制能够有效控制疫情，此外，疫苗广泛接种、口服特效药也有助于缓解防疫压力。
来源：Wind
从结构上看，汪晟分析，消费领域将重演“供需错配”逻辑，盈利改善趋势确定。就供给端而言，消费行业同样存在供给出清的逻辑。尤其是2018年以来，诸多行业资本开支为负，而2020年在新冠疫情冲击下行业再度猛烈出清，预示消费行业未来的增量供给将十分有限。一旦需求回归常态，价格将出现明显加速。
来源：Wind
“站在当下时点，不论是长期逻辑还是中期逻辑，消费需求改善的趋势都是明确的，上游景气向下传导也将更为顺畅。”汪晟指出，自2021年下半年来，边际消费倾向更高的低收入群体收入快速修复，温和通胀对消费需求存在正反馈作用，消费环境已出现多重有利变化。目前一批消费品龙头开启涨价潮，供给端力量已初步开始释放。随着明年核心CPI中枢温和抬升，下游消费板块很有可能出现量价齐升，叠加代表成本的PPI见顶回落，盈利增速有望显著修复。
核心CPI与消费板块营收、盈利增速
来源：Wind，盈利、营收数据为消费（中信风格）指数历年Q3同比数据
从估值来看，汪晟判断，消费板块已具备中长期收益空间，中低市净率的消费资产有望重估。在2022年核心CPI回升、利率上行压力加大的背景下，价值股相对占优。立足于资产配置的长期价值，消费板块性价比已经凸显。其中，中低市净率的消费类资产即将迎来业绩与估值双击。对此，汪晟表示，新一年星石也将重点关注航空旅游、物流、品牌消费、医药、广告媒体等中低市净率消费类资产。
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