头条

• 中国的产业结构会发生比较大的变化，这个变化可能会影响未来5年－10年的政策取向

• A股的白酒是一个很特别的行业，可能很难再找到这样一个行业，品牌力如此的强，现金流这么的好，可持续的成长性也非常强

• 经济发展不能只靠互联网，而是应该靠制造业

• 对互联网企业的监管不是突发的事件，因为行业快速增长了20年，随着规模增大必然会有一些负的社会外部性影响。但是政策并不是要“杀死”企业，只是使企业在一个大的框架上继续发展

王丹是嘉实基金主题精选混合型证券投资基金经理，曾任摩根士丹利（亚洲）有限公司经理、中国国际金融有限公司高级经理、嘉实基金管理有限公司高级研究员、禾其投资研究员、上投摩根基金管理有限公司投资经理。

王丹投资风格犀利，擅长自下而上地分析市场，对投资有很深的研究。近期，在嘉实基金组织的投资分享会上，王丹就其投资理念、方法论、未来看好的行业等内容与媒体进行了交流。

选择股票要注重企业创造的价值

王丹：投资股票实际上投资的是背后的企业，企业创造价值，投资者才可以从中赚到钱；现金流贴现是衡量企业价值的一个重要因素；要强调可持续性，强调一个中长期的企业盈利的可持续的增长，强调护城河和ROE（净资产收益率）。我会比较看重企业家的能力、企业家精神和公司质地。

投资组合的构建来源于三个方面，首先是资产配置，就是仓位的具体分配。然后是股票选择，这又分为两个因素，一个是行业，消费里面配多少，新能源里配多少，制造里要配多少？

资产配置比较复杂，可能要去跟踪一些宏观的因素，但是宏观的占比不会特别高，它是一个行业选择和个股选择重要的线索，但不是决定性的因素。行业的选择主要就是要顺应产业结构的发展趋势和经济周期的变化。

第二个就是个股的因素。个股的选择的工作比较细，要相信DCF（现金流折现估值模型），企业的价值其实是一个决定因素，企业在三年之后、五年之后到底能每年创造多少现金流，可能决定了这个企业价值的70%甚至80%。特别是一些成长股，现在可能还不赚钱，但所有的价值都来自于企业三年后创造的价值。

所以公司的能力以及未来的判断，以及该公司所在行业未来的成长的空间非常的重要。所有这方面的理解都基于基本面的分析，此外，还会有一些定性、定量的因素。

2022年市场，选择结构会变得更关键

王丹：对于A股的情况，整体指数还是以震荡为主，选择结构会变得更加关键。由于现在经济情况处于一个相对比较低的位置，2022年上半年政府会有一些稳经济的措施。所以一些顺经济周期、跟经济周期相关的行业，可以作为一个投资线索。另外，中国产业结构的变化也非常的重要，我们认为从2021年开始，中国的产业结构会发生比较大的变化，这个变化可能会影响未来5年－10年整个政策的取向。

2022年投资策略：聚焦中下游，布局五大方向

王丹：我们看好的板块，就是大消费、先进制造、科技互联网、泛能源、金融地产产业链这些。我们非常勤奋地在各个板块里面找机会，在组合的构建上会有一些底仓的品种，更多会在大消费里面去找。比方说，像A股的白酒是一个“天赋”的行业，在全球，可能都找不到这样一个行业，品牌力如此的强，现金流这么好，可持续的成长性也非常强，这是比较难得的一个行业。所以大消费我们会作为底仓，中间穿插着医药。

消费市场将孕育出很多机会

王丹：我是看消费出身的，我认为消费是一个特别大的市场，大家总是倾向于说消费这个季度不行了，下个季度就行。但是可以看一下，虽然消费整体在放缓，但是在这个行业里面的机会非常多。因为中国的消费市场规模已经接近美国了，已经是全球数一数二的消费市场。在这么大的一个人口大国里面，如果未来人均收入可以每年以5%-7%的速度增长，到2030年，三四线城市可能就会跟现在的一线城市的收入水平差不多，随着消费升级，会有非常大的一个市场，这里孕育着很多的机会。

有很多旧的消费公司，可能已经增长乏力，但是有很多新的品牌可能创造一些新的增量市场，“90后”“00后”代表的“Z时代”在创造出很多好的东西。如果大家一直在淘宝上买东西，会发现其实有很多高质量、高单价的商品，这种新的品牌正在诞生。我们认为未来中国的消费是一个可以去深度挖掘的巨大市场，我们会持续在这个领域找机会。

先进制造业将是未来中国经济的依托

王丹：我个人特别喜欢制造业，因为我觉得制造业才是中国经济的未来，是实体经济的一个依托。其他产业像互联网、金融，包括消费，其实都是最后经济成长的结果，经济不能靠互联网去持续创造GDP，而是应该靠制造业，这个也跟中国发展的路径有关，我们的制造业是具有全球竞争力的一个行业。我们可以看到像某些新能源的企业，其实他们是具有全球竞争力的企业，所以制造业非常关键，我们会在这里持续的去寻找Alpha。

制造领域的关键是寻找具备核心竞争力的企业。我国之前的制造产业很多都是一些低附加值的行业，但是这个行业在中国已经发展了几十年，而且我们是靠这个行业走起来的。现在我们可以看到，有很多低附加值的企业，他们的股价表现很好。如果有一些制造业企业在这个行业里面深耕几十年，逐渐做大做强，就可以做进口替代，并且我们的市场非常的大，供应链又很全，所以这一类企业的发展机会非常大。我们其实一直在寻找这种从0到1、技术突破、可以做进口替代的企业，在很多行业都可以看到，这种机会特别多，所以在制造业里面可以去做很多深度的挖掘。我个人很喜欢制造业板块，这个板块里的企业都很辛苦，他们很艰难，但是他们都非常的勤奋和努力，我觉得他们是应该要有回报的。

科技是国际竞争的重要舞台

王丹：科技这块有很多新东西出来，比如半导体，是我们一定要做的。大家可以换一个思路去思考，为什么一定要发展科技？如果中国过了五年、十年半导体还是不行，怎么办？我们还能不能在目前GDP的体量上持续发展，还能不能在国际上竞争？如果不能发展，会不会遇到大的问题？可以去逆向看待这个板块，所以科技方面的政策一定是会支持的。还有很多顺应科技发展趋势的企业，比如智能车以及碳中和背景下的电力电子企业。整个市场虽然可能比较平淡，但是如果去挖掘这些个股的话，其实没有太大的问题。

一个基金经理的持仓不超过30个，不可能买几百几千个股票，因此能够找到这样的公司，能够持有可以穿越熊市的股票，其实不是特别困难，只是说对于我们而言的要求会更高，我们要更勤奋更努力地去寻找，但是机会还是非常多的。

大家对互联网企业可能比较悲观，但是我觉得还是可以去看的。对互联网监管是势在必行，这不是突发的事件，因为互联网企业已经快速增长了20年，随着规模的增大，必然会有一些负的社会外部性影响，很多问题是存在的，但是政策出来之后，并不是要“杀死”这个企业，只是监管，使他们在一个大的框架上可以继续去发展。现在的互联网企业不能靠资本无序扩张，要靠创新或是靠其他科技的投入，比如元宇宙，这也是一个发展的关键，我们不可能没有这个东西，我们还是要依托现有的主流互联网公司去做创新。目前风险已经涵盖在估值当中， 因此对互联网可以稍微乐观一些。

（提示：上述信息仅供参考，不作为具体操作建议。市场有风险，投资需谨慎。）