头条

·2022年，随着货币政策宽松，港股市场有望在企业盈利触底前就有所表现

·2021年，港股可以说遭遇了“天灾人祸”，金融、地产、互联网、医疗等板块普遍下挫

·未来一段时间内，因为发行询价、做空机制等原因，港股新股破发是大概率事件

随着时间来到2022年年初，全球股票市场分析排名陆续出炉，恒生指数在2021年度累计跌幅超过10%，港股全年跑输全球多数主要权益市场，一时间“看衰”港股的声音越来越多。但随着港股市场下跌，不少有真本事的企业股价也回到了合理甚至低估的区间，带来了许多“好公司、好价格”的机会。在此背景下，近期，嘉实价值风格投资总监张金涛对2021年港股市场普跌原因进行了解答，并对2022年的港股市场变化、未来机会在哪进行了分析梳理。

张金涛目前管理着包括嘉实港股优势混合在内的多只基金，合计管理资金规模接近300亿元，是一位有19年证券从业经验的投资老将，现任嘉实基金董事总经理、价值风格投资总监、股票投资决策委员会委员。

2021年港股遭到“双重打击”

张金涛：2021年港股为什么比2021年年初的预期要差，主要原因有两点，一是经济走势前高后低，年初时市场预期港股在2021年的盈利增长是20%，到三季度该预期已经下调到5%以下，随着整体经济走弱，企业盈利增长预期大幅下调，港股估值也受到了影响。第二个原因是互联网反垄断、教育“双减”等相关政策陆续出台，导致互联网企业承压，教育行业“损失惨重”，地产行业全年受政策高压，金融行业也有很大压力。恒生指数近期调整编制方式时增加了互联网企业的权重，这些企业的下跌把指数带得比较低。并且2021年受到政策压制的板块占到了港股的70%到80%，总结下来可以说是“天灾人祸”。

同样受到政策压制，为什么港股显得比A股“要惨”，原因也有两个。一是市场结构，港股有一些互联网大企业，而A股几乎没有，并且港股金融地产的上市企业比例比A股高很多，而且港股在2021年几乎没有受市场热捧的新能源上市企业。二是资金结构，港股大部分是外资投资者，当市场监管框架发生了大的变动时，外资对港股市场的变化难以预测，因此会有撤离的动作。

2022年港股有望触底回升

张金涛：2022年港股的情况可能会比2021年好一些，主要原因是港股目前处在一个比较低的位置，现在能够找到很多“便宜”的股票。但股价没法平白无故地上涨，需要基本面上的催化，比如企业盈利的改善，而企业盈利的前提条件是宏观经济企稳。

目前政策开始稳经济，首先货币政策会比较宽松，2022年一季度可能会有较大信用释放，M2增速应该会比较快。第二是估值面，与2017年相比，港股跌了20%，沪深300则上涨了25%。现在港股处于较低的位置，虽然PE（市盈率）没有处于历史低位，但PB（市净率）已经是非常低的位置了。预计在2022年上半年企业盈利就会逐渐企稳，在第一季度到第二季度盈利会有一个触底回升，第三四季度增速缓慢上升，但股市的表现很有可能在盈利回升前就有机会。

目前，一些头部的互联网公司已经跌到很便宜的价格，已经是二十倍左右的市盈率，甚至有些是十几倍的市盈率。但股价并不会自然而然地发生大幅的上涨，需要一些改变，或是做一些事情来促使股价上涨。比如对外投资很多的企业，在合并报表的盈利里面占比重非常低，当股息发给股东可能是一个好选择。另外是一些亏损的业务没有培育好，将来有机会把这些东西都剥离掉，盈利可能会大幅提升。整体来看，盈利的大幅提升叠加估值本来就很低，股价的表现就会很有弹性。现在缺的就是盈利爆发点，哪只股票的盈利能反转，能有比较超预期的增长，它的股价表现就会很好。

短期内港股新股破发会是“常态”

张金涛：对于港股新股破发的问题。2020年港股特别火，很多股票上市就涨50%，甚至股价在一上市就能翻一两倍。但在2021年港股的破发率在90%以上，多数生物医药股基本上都跌破发了，虽然有些股票没有破发，但涨幅很有限，跌幅很大。这种现象的症结是港股上市的制度和A股有很大区别，港股是询价机制，投行给一个价格，机构去接受一个别的价格，所以它上市的时候基本上位于一个合理的估值。上市后，如果市场热可能会往上炒一炒，但是市场如果不热，特别散户参与少的话，破发是大概率事件。

在港股新上市的股票半年以内破发的比例是60%-70%，当日破发的个股倒没有很多，因为稍大一点的股票会有“绿鞋”制度。上市第一个月会用“绿鞋”去托股价，但过了第一个月就很危险，一是“绿鞋”用完了，二就是很多股进入可做空名单了，再往后有一些机构和股东就解禁了，可以把股票卖掉了。再是为什么大部分会破发？因为上市跟出嫁一样，会把公司财报“打扮”得漂漂亮亮的，做许多修饰，所以上市后第一年的业绩难以超预期。

（提示：上述信息仅供参考，不作为具体操作建议。市场有风险，投资需谨慎。）