中国如何应对经济下行？央行有能力，财政需发力！
理解了经济周期波动的原因，以及央行货币政策的作用和局限，其实可以对中国经济的未来发展有着更为客观的判断。
首先，目前经济的主要问题在于过去货币超发。从经济周期的角度来看，中国经济当前的主要挑战来自于设备投资和房地产投资，08年4万亿导致产能过剩，而15年的货币再度放松加剧地产泡沫，而所有这些经济问题都与过去货币政策过于宽松有关系。
其次，过去两年的去杠杆值得肯定。从17年开始，央行就开始了金融去杠杆，这相当于开始了反周期的对冲政策。在过去两年，我们的广义货币M2增速从10%以上降至8%，包括影子银行的金融机构总资产增速从17%降至7%，金融机构贷款平均利率从5.22%升至6%，居民房贷利率从4.52%升至5.6%。正是因为这些紧缩性政策，所以使得中国经济的债务率开始企稳，地产泡沫逐渐得到了抑制，而经济下行压力的加大其实也和持续的货币紧缩有关。
未来，中国央行具备再宽松能力。如果把利率看做是经济周期的重要原因，那么中国其实更像美国、日本和欧洲，因为我们是全球第二大经济体，拥有足够的外汇储备和独立的货币政策，这一点与拉美国家和98年的亚洲国家有着本质区别。
今年面对美国加息和美元升值的压力，阿根廷汇率贬值了50%，利率上调到了50%。而中国的人民币虽然今年以来也在贬值，但是我们的无风险利率出现了显著下降，比如说10年期国债利率从年初的4%降至3.6%，余额宝收益率也从4%降至2.7%，中美利率今年以来明显脱钩，这说明中国具备主动下调利率的能力。
中国商业银行有放贷能力。从商业银行资产角度来看，经过过去几年的去产能，中国工业品价格明显恢复，因此制造业行业的坏账担心明显减轻。但是另一方面，则是银行房地产相关贷款持续高增，未来如果房价明显下跌，则不排除会担心银行资产质量的问题。
但是中国的房贷与美国有差别，美国08年发放了大量次贷，也就是低首付贷款，而且美国存在个人破产制度，房价暴跌导致居民弃房，形成大量坏账。而中国的首付比例严格，而且没有个人破产制度，即便房价大幅下跌，居民房贷方面的坏账有限。主要是房地产开发贷款方面有坏账风险，但目前房地产行业本身在向龙头企业集中，其抵御风险能力相对较强，所以整体来看对中国商业银行坏账风险的担忧有限。
而且美国次贷危机以后是把商业银行国有化，通过政府注资恢复其放贷能力。而中国的主要商业银行都是国有银行，其放贷能力其实无需怀疑。
关键在于财政发力。问题是，如果我们迎来新一轮宽松货币政策周期，中国经济会不会重走举债发展和地产泡沫的老路，这样的话其实相当于过去几年去杠杆白做了。
我们认为，从投资的角度出发，中国未来不宜启动地产投资，而在产能过剩的背景下启动设备投资的空间也不大，因此在短期可以通过基建投资来托底，而长期真正的希望其实在于启动技术创新周期。
从美国来看，之所以其经济长期繁荣，在于其经济的投资率虽然不高，但是其知识产权投资占GDP的比重超过4%。从微观来看，美国的企业投入大量的资金搞研发，17年美国上市公司平均的研发费用超过2亿美元，是中国A股上市公司均值的10倍，美国亚马逊公司去年投入200多亿美元做研发，是A股研发投入最多的中兴通讯的10多倍。所以美国是靠着技术创新带来了长期经济繁荣，美国上市公司靠研发越做越大，苹果和亚马逊成长为市值1万亿美元左右的巨大企业。美国08年的加息刺破了地产泡沫，但随后的降息和减税其实是激发了新一轮技术创新投资。
所以，借鉴美国的经验，中国经济要想迎来可持续发展，一方面坚定不移管住影子银行、金融去杠杆，打击地产泡沫，同时央行可以适度放松整体的货币政策，为企业部门投资减负，而更重要的是加大财政政策力度，尤其是大幅减税降费，增加企业利润率，增加企业研发的能力和动力，这样未来中国经济才有希望真正走出经济下行的挑战。
