本轮调整自5月23日起，已过3个月。在A股连续磨底之际，机构投资者或开始缓慢入场，或静待市场企稳后加仓，继续杀跌意愿不强。在长线融资客中，一些对市场波动容忍度大的个人投资者更珍惜当前市场的“黄金坑”，紧抱优质个股满仓硬扛，积极等待市场回暖。

两融平仓少见

虽然A股连续磨底，但两市融资余额仍高过2016年融资余额低点。“融资满仓硬扛的客户不少，随着个股下跌不断补充担保品，就是不愿意降低仓位。”一家券商营业部人员说，“这些客户有的被深套，不愿把浮亏变真实亏损，因此不肯斩仓。当然，更多的是对持仓有充分了解，觉得个股被低估，打算融资长期持有的投资者”。这位人士介绍，如果没有深入了解个股质地，股价得不到基本面支撑，盲目坚守可能越套越深。

目前，满仓融资者的日子并不好过。王晓明（化名）表示，自己的投资体系是自上而下专注高速成长行业最受益个股，并且满仓持股不择时。尽管采用这一方法投资过程难熬、个股波动幅度很大，但在过去几年这个方法还是给他带来不错的收益。王晓明坦言：“目前的行情可以用‘煎熬’来形容。由于形成路径依赖，今年我还是惯性满仓操作，但随着市场调整幅度不断拉大，自己的压力也变大了。”

被强制平仓的融资客并不多见。“最近营业部融资金额一直下降，已创阶段新低。”北京某大型券商营业部人员说，“由于大部分融资客也关注市场，需要的话也会提前补充担保物或减仓降低融资，加上营业部在担保比例跌破预警线时会实时跟踪并通知客户，因此被迫平仓的客户不多。”她表示，此前被强制平仓的个别客户都是因持仓“踩雷”，出现连续下跌无法卖出造成的。

“平仓的还很少。融资融券是目前市场上唯一合规的加杠杆途径，杠杆率最高就一倍，除非持仓股票跌得非常多，可能存在较大风险。目前看问题不大，总体风险在可控范围内。”北京金融街某券商营业部客户经理刘伟（化名）告诉中国证券报记者。他介绍，7月在营业部开两融账户和普通账户的投资者增加很多，但8月以来，开户数量明显减少。

机构缓慢入场

在一些融资客满仓硬扛同时，不少机构投资者却在市场连续调整中降低仓位，持币等待入场。“股票仓位只有一至二成。市场不缺钱，而是信心不足，把很多长期担忧短期化了。”北京某券商资管人员表示，“目前市场整体估值具备吸引力，很多好公司也已足够便宜，待大盘明显企稳后将加仓。现在还有不少机构投资者对企业盈利预期比较悲观，或许需后期经济数据证伪这些过度的悲观预期，机构投资者才会大规模入场。”

“目前仓位只有三成左右。看好个股很多，核心股票仓位也都留着，但因担心市场继续调整影响产品回撤，不敢盲目加仓。”北京某中型私募相关人士表示，“A股整体估值处于底部区域，但估值底的到来不意味着市场很快反转。A股是个很容易形成正反馈的市场：预期向好、市场上涨时可能越来越好；预期悲观、市场下跌时可能越来越差。因此，信心恢复需较长时间。目前，一些估值很有吸引力的优质股票已缓慢加仓，会越跌越买，待市场企稳后会大力买入。”

某大型公募基金策略分析师认为，据测算，目前公募基金整体仓位不高，接近历史下沿四分之一分位，继续减仓动力不大，但可能也不会迅速加仓。他说：“公募基金在下行趋势中大概率不会急于抄底。目前成交比较低迷，指数再创新低也不可怕，可适时入场了，不少基金已有所加仓。”

长线投资者珍惜“黄金坑”

相比机构投资的瞻前顾后，部分长线融资者更珍惜当前市场的“黄金坑”。展望后市，王晓明对自己的投资体系依旧充满信心，他说：“股市最大的魅力是，无论是牛市还是熊市，只要个股业绩爆发、持续成长，都能走出独立行情。优质个股可穿越牛熊。个人投资者相比机构投资者的最大优势是没有被动卖出的压力，现在市场估值这么低，对市场波动容忍度比较大的投资者来说，正是长线布局好时机。”

满仓融资持股的李涛（化名）表示，在市场低估区域，选好优质股票买入后持有即可，这时需防范个股的黑天鹅风险，可适当分散持仓。如融资买入，要注重账户总体安全，把握好担保比例的平衡。他说：“在市场底部时，重要的是有没有筹码，而不是筹码的盈亏，如持仓看涨逻辑不变就安心持有。只要买的是低估优质品种，待到市场好转时一定盈利。目前，持仓已做好两至三年不动的准备。”

“融资客炒短线的并不多，大部分融资客是想长期持有看好的股票。”刘伟建议，“做两融需具备两个条件：一是对自己的操盘能力比较有信心；二是对自己持仓的股票能长期持有，具备一定心理承受能力。在满足上述条件下，用两融合理加杠杆应该是没有问题的。”