根据现行人民币汇率中间价的报价公式，在年初暂停使用逆周期因子后：中间价=上日收盘价+篮子货币汇率走势。所以，人民币汇率走势与美元指数在国际市场的表现是跷跷板效应，即美元弱人民币强、美元强人民币弱。截至5月18日，在国内经济运行开局良好的背景下，美元指数先抑后扬，累计上涨1.6%，人民币汇率中间价累计升值1579个基点，升值2.5%，其中收盘价相对当日中间价总体偏强(偏强的天数占当期累计交易天数的60%，下同)，总计贡献了3386个基点，远超过中间价的升幅。
复盘今年以来的汇率走势，笔者有以下三点发现：一是在汇率浮动情形下没有只跌不涨或只涨不跌的货币。人民币汇率参考篮子货币调节，实际是通过国际市场上的美元指数变动，被动引入了人民币兑美元汇率的波动性。今年以来人民币汇率升值主要是1月份美元指数大跌的情况下实现的；2、3月份随着美元指数震荡整理，境内人民币汇率开始高位盘整；4月底以来随着美元指数强势反弹，人民币汇率快速回调，抹去一季度的部分涨幅。根据人民银行最新发布的《中国货币政策执行报告》，一季度人民币兑美元汇率中间价波动率为4.05%，接近部分亚洲货币水平。1月份，当人民币汇率中间价一个月升值3.2%时，社会舆论哗然。这其实是因为忽视了弹性汇率安排下，汇率有涨有跌的波动性特点。
二是今年以来的人民币汇率变化是前述情景分析交替出现的结果。一季度人民币汇率升值，符合上述第二种情景；4月底以来的人民币汇率回落，则符合第三种情景。由于好坏情景交替出现，才造成了市场预期分化，人民币汇率的震荡走势。这进一步教育了国内企业，应该树立风险中性意识，不要用市场判断替代市场操作，加强汇率风险管理。外汇市场是有效市场，汇率是随机游走的，想用线性外推的理性预期方法来分析预测非线性的汇率变化，注定是困难的。就连美联储前主席格林斯潘都曾经感慨：“在努力预测汇率超过半个世纪后，终于明白对汇率问题要树立强烈的谦卑心态”。
三是今年境内外汇市场呈现出另外一种顺周期性。今年以来，人民币汇率中间价的升值幅度远小于收盘价相对当日中间价偏强的累计幅度(美元指数变化对人民币汇率中间价的影响，在美元指数先抑后扬的变化中相互抵消掉了)。其结果是，人民币兑美元升值的同时，人民币汇率指数(即兑主要贸易伙伴货币的平均汇率)也加速升值，CFETS指数的升幅达2.7%。今年的人民币汇率全面升值，对于出口企业的影响大于上年。根据海关总署公布的外贸出口先导指数，4月份出口综合成本中，汇率成本增加的企业比例达到48.3%，较上年同期上升15.1个百分点，较上年末上升9.1个百分点。
