10月19日，中国证监会党委书记、主席刘士余就市场关注的重点问题接受新华社采访时称，鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。
这项举措对于私募股权行业将有什么影响？私募股权基金又应当如何制定自己的投资策略？证券时报· 创业资本汇记者采访多方，归纳出以下六点解读。
解读一、中基协重申私募股权基金可以参与上市公司并购
长期以来，我们对私募股权基金的印象都停留在投资一级市场和一级半市场上。那么，私募股权基金能否参与到上市公司并购重组行为中呢？
中国证券投资基金业协会就此表示称，私募股权投资基金是指投资包括未上市企业和已上市企业非公开发行和交易的普通股（含上市公司定向增发、大宗交易、协议转让等）、可转换为普通股的优先股和可转换债等的私募基金。
协会指出，私募股权投资基金特别是并购基金，是资本市场重要的直接融资工具。作为专业的市场化投资者，私募股权投资基金有利于改善企业治理结构，有利于提升资源整合和重组重建效率，有利于优化产业结构和经济转型升级，有效体现市场在资源配置中的决定性作用。
中国证券投资基金业协会重申，私募股权投资基金可以通过开立证券账户参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。
解读二：为私募股权基金创造更多优质投资机会
证监会此事发声，鼓励私募股权基金参与上市公司并购重组，有何考量？
道格资本并购部项目负责人于挺堃表示，此时证监会发声鼓励私募股权基金参与上市公司并购重组有三方面原因：第一，私募股权基金是一种成熟的专业投资方式，相比一般市场投资者更加关注资产质量和长期回报、投资稳定性强，在国内资本市场多年的发展中也起到了非常重要且积极的作用。
第二，上市公司仍然是所有投资标中资产质量最好、透明度最高的，虽然最近一段时期以来，国内证券市场受外部市场波动等因素的影响下跌较多，但同时也创造了大量的投资机会。
第三，上市公司做大做强一直是政策明确支持和鼓励的方向，从当前经济发展的阶段来看，未来上市公司并购重组进一步增加，优势资源被进一步整合也是大势所趋。因此，此时鼓励私募股权基金参与上市公司并购重组，是符合市场规律和行业发展方向的有利举措。
基石资本在接受证券时报·创业资本汇记者采访时表示，对此保持关注。其指出，截至10月19日，深市创业板平均市盈率31.21倍，中小板22.7倍，深市主板平均市盈率13.95倍，沪市平均市盈率12.4倍。
从基石资本的角度而言，目前基石资本接触到的很多项目，估值都在15~20倍，有的偏新兴行业的项目，估值更高。相比二级市场企业，这些企业成长性、上市成功性等方面均存在一定的不确定性。而二级市场很多项目，行业地位是细分行业龙头，估值也就在10多倍，由于其已经上市，也存在较好的退出渠道和流动性，也就是所谓的面粉贵过面包。因此，二级市场的企业无疑具有较好的投资价值。
解读三：参与方式多元化
在刘士余的表态中，私募股权基金参与的方式有多种，包括非公开发行、协议转让、大宗交易等。
于挺堃表示，从道格资本的实践来看，他认为参与方式是非常多元化的，比如与上市公司联手寻找及孵化优质的同行业标的，及时为优质的中小企业提供相应的资金和资源支持，积极参与业绩优良但遭遇短期流动性困境的上市公司重组，以及为上市公司的重组提供专业的智力和资金支持等。
他指出，道格资本近年来始终关注上市公司在并购重组方面的投资机会，并相继与多家上市公司成立了并购基金，覆盖能源、先进制造、互联网和大数据、大消费等领域。新政策的出台，说明了道格资本在坚持与上市公司合作的思路上是正确的。
解读四：私募股权基金的投资策略
基石资本方面指出，由于中国资本市场的开放，沪港通、深港通以及未来的沪伦通，A股市场不再是一个封闭市场，再加上IPO加速发行，未来壳资源的价值将大打折扣，A股必然将向港股市场看齐，因此，有的企业，即使市值跌了7、8成，但其市值仍然有20、30亿元，但如果企业未来缺乏成长性，这类企业仍然很贵，也缺乏大的投资机会。“我们将更关注企业本身的价值，挑选真正有成长性和优秀管理层的企业。”
“投资策略方面，我们仍然建议重点关注能源，先进制造，环保等优质公共事业，因为这些行业是中国经济转型升级、面对新阶段新情况的基础性需求。”于挺堃认为，在这些行业中，私募股权基金除了以财务投资的身份参与，亦可以将注意力放在相关产业资源的整合和提高上。
在他看来，中国经济长期向好，下一步的发展重点将是质量为重，因此，在相关行业具备领先技术实力的优质上市公司，会是未来的投资重点，私募股权基金应当找准自己的定位，顺势而为。
解读五：头部私募股权机构将发挥更大作用
投中研究院院长国立波表示，私募股权基金的发展与二级市场息息相关。国外的私募股权基金主要通过PIPE方式对经营不善或者有问题的上市公司进行收购，经过对管理层和业务进行重组，为企业赋能，从而恢复和缓发企业新的增长动力，提升资本市场的效率和活力。而国内的私募股权基金由于市场及政策的限制，更多投资于企业的Pre-IPO阶段，结果导致同质化竞争和企业估值高企。
国立波认为，过去10年，通过一二级市场套利的赚钱模式是不少私募股权基金发展的内在动力，但是现在这个逻辑和内在动力已经枯竭。在这种大背景下，私募股权基金要么向早期阶段布局，要么进行并购整合、价值赋能。这已经开始成为头部私募股权基金发展的新动能。在政策上明确和鼓励私募股权基金参与上市公司投资及并购重组，契合了部分头部私募股权机构的内在发展需求。可以预见，下一阶段，手头有资金且有并购整合能力的头部私募股权机构无疑将在一二级市场的价值发现和定价方面发挥更大的作用。
于挺堃也认为，这个举措毫无疑问会受到市场的欢迎。目前，证监会尚未公布具体的举措和措施，预计待政策细节出台后，会有更多的上市公司公告与私募股权基金的合作，同时，上市公司并购基金的设立和运作，也会有进一步的发展。
解读六：资金来源有望拓宽
而谈到资金来源，于挺堃表示，过去几年中，私募股权基金投资的资金来源，除了有实力企业和高净值人士外，也有很大一部分来自于银行理财资金，但随着资管新规的酝酿和实施，理财资金的运用受到了一些限制。
“我们注意到，目前就这一现状亦有多个部门出台了支持和发展的政策，我们相信随着资管新规及其相关细则进一步落地，私募股权基金参与上市公司的资金来源将进一步拓宽，在规范、清晰、有序的框架下持续发展，为上市公司的发展注入动力。”于挺堃说。
