券商资管大集合改造路径终于指明。11月30日证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》（简称《操作指引》），明确大集合产品进一步对标公募基金。本周一已经有多家券商暂停旗下集合资产管理计划的申购业务。
大集合规范后将转为公募基金或私募资管计划。至此，“非公非私”的券商资管大集合终结身份之惑，而未来如何在公募红海中建立自己的竞争优势，则是券商资管发展的关键。
为业务改造留足空间
某大型券商资管业务负责人表示，从最后公布的指引看，比之前监管召集讨论时的情况更乐观些。
“指引对大集合参照公募标准改造具有操作性，并且对管理人没有增加额外的要求。”前述资管业务负责人表示，此前监管召集券商讨论时波折较多，一开始要求包括管理人的经营环境等全面按照公募的规定，现在的要求显然更为柔性，给券商留下的空间和余地也更大。例如给出在两种情况下，大集合需逐步转为私募资管计划：一是连续60个工作日投资者不足200人，二是资产净值低于5000万元。
证监会要求，存量大集合资产管理业务应当在2020年12月31日前对标公募基金进行管理，特殊情况可再议。对所有券商来说，都要面临产品净值化转型、调整产品投向、继续清理存续资金池业务的问题。不过，从各种细节上看监管仍为此次改造留足空间。
“比如对于难以消化的低流动性及未到期资产，允许证券公司以自有资金购买、以存量大集合产品接续、以存量或者新设私募资产管理计划接续等方式妥善处置，这都意在减轻券商规范大集合业务时的资金压力。”有分析人士指出。
对标公募基金压力不小
多位业内人士表示，《指引》的出台从长期看对券商行业整体发展是非常有利的。但是短期内，由于大集合产品的公募化改造从设计到制度等面临系统性的整改，耗时耗力，券商资管的压力不小。
不过，由于对标公募，《指引》引导鼓励还没有公募牌照的券商积极去申请，或者倾向让有公募牌照的公司管理公募基金；对于改造成效“显著”券商资管，在申请公募牌照或设立、参股基金公司上审核进度将会加快。
这对部分想要开展公募基金业务的券商而言是一个契机。天风证券昨日在互动平台上表示，公司正在认真研究资管大集合的推出对公司的影响，并积极推进公募基金牌照的申请工作。
“持公募牌照的券商优势会更加明显，无牌照可能面临公募基金的全面碾压，无论是从免税还是从投资门槛来讲。”一位南方中小券商资管人士表示。
未取得公募牌照的券商需要向证监会申请验收，参考公募基金的运作规范进行整改。有券商人士预计，这部分券商短期需要优先整顿集合资管产品，并尽快申请公募牌照。他同时称，“目前，券商资管处于转型关键期，之后将和公募基金同台竞技。在整体资管业务规模持续调整的状况下，伴随通道类定向资管业务持续收缩，主动调结构的头部券商资管利润会进一步增厚。”
