债券

8月21日央行开展600亿元7天期逆回购操作，当日1000亿元7天期逆回购到期，净回笼400亿元。本周以来，央行已连续三日实现净回笼。分析人士指出，由于月中税期已过，央行适当回笼资金。

本周六将有1490亿元MLF到期，按照惯例到期日将顺延至下周一。有分析人士认为，届时央行若开展一年期MLF操作进行对冲，操作利率预计保持不变，9月份美联储降息窗口再度打开后，MLF利率可能顺势降低。

本周累计净回笼600亿元

21日央行早间公告称，人民银行以利率招标方式开展了600亿元7天期逆回购操作，中标利率2.55%。由于当日还有1000亿元逆回购到期，实现净回笼400亿元。

本周央行持续逆回购操作，周一、周二分别投放200亿元、500亿元的7天期逆回购，由于两日分别有300亿元、600亿元逆回购到期，各净回笼100亿元。截至本周三，央行累计净回笼600亿元。

上周，为对冲税期高峰等因素的影响，央行重启之前暂停了14个工作日的公开市场逆回购操作，累计开展逆回购操作3000亿元、MLF操作4000亿元，实现净投放3170亿元，缓解了资金紧张局面。

本周以来的持续净回笼，展示出央行此前“补水”主要为缓解短期资金面紧张。分析人士认为，由于月中税期已过，央行正在适当回笼资金。

目前，资金面稳中偏松。中国货币网数据显示，21日短期限Shibor全线下跌。其中，隔夜Shibor跌5.88基点报2.5832%；7天Shibor续跌1.1基点报2.6530%，已连续6个交易日下跌；2周Shibor跌3.7基点报2.7540%。

据Wind统计，本周共有3000亿元逆回购到期，周一至周五分别有300亿元、600亿元、1000亿元、300亿元、800亿元。除掉周一至周三已经到期的1900亿元，还有1100亿元逆回购待到期。

值得注意的是，8月24日还有1490亿元MLF到期。该笔MLF为2018年8月24日投放，系对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素而投放。鉴于今年8月24日为周六，按照惯例，该笔MLF到期日将顺延至下周一。

MLF利率存在下降空间

随着改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制的推进，MLF利率受到市场重点关注。8月20日上午，央行副行长刘国强在国务院政策例行吹风会上指出，今后LPR主要的参照指标是MLF利率，在这个基础上加点报出。

“MLF期限以1年期为主，反映了银行平均的边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，这样LPR报价的市场化和灵活性明显提高。”刘国强表示。

8月20日上午，新LPR报价出炉。1年期品种报4.25%，在一年期MLF利率基础上“加点”95基点，比此前一年期LPR小幅下降6基点；5年期以上品种报4.85%，与1年期品种的期限利差为60基点，略高于贷款基准利率曲线的利差。

此次作为LPR报价基础的一年期MLF利率，自2018年4月17日以来一直保持在3.3%。对于下周一可能进行的对冲操作，分析人士预计一年期MLF利率将保持不变，并认为9月份美联储降息窗口打开后，该利率可能顺势降低。

民生证券宏观首席分析师解运亮指出，包括MLF利率在内，央行政策利率有进一步下降空间，“贷款利率市场化改革后，央行政策利率体系的引导功能得到进一步强化，MLF利率更是牵一发而动全身，承担了重大和艰巨的责任”。

他认为，前期MLF利率保持不动，可能存在配合推进“两轨合一轨”的考虑，如今“两轨合一轨”取得实质性进展，MLF利率下行空间也就完全打开了。“借助MLF利率的传导作用，LPR和实际贷款利率都将进一步下降，助推中国经济行稳致远。”他指出，考虑到未来MLF利率和LPR将协调下降，整体对利率债构成利好。

但也有观点认为，MLF操作利率即便下行对债市影响也较有限。根据光大证券研究报告，在“MLF-LPR-贷款实际利率”这个传导链条中，LPR直接作用于银行贷款，与债券利率之间的关联较小，因此引导债券收益率曲线下行的作用并不显著。报告认为：“在中短期内，债券市场收益率受到货币政策的影响较大。”