债券

利率债供给稳健，信用债发行走强，三季度债券发行市场呈现结构性走势。根据Wind数据显示，三季度利率债共发行3.4万亿元，受9月地方债发行额度限制，环比和同比有所回落。同时在宽信用政策引导下，信用债发行额达近年来较高水平。

展望四季度债市，市场人士预计，四季度利率债发行规模为2.1万亿至2.6万亿元，CPI走势、地方债供给冲击及外部环境变动可能促发市场短期波动，预计四季度利率走势仍为中性略偏多。

受到9月利率债发行量显著收缩的影响，三季度利率债共发行34323.79亿元，同比有所回落，但信用债发行情况持续走强。整体融资情况来看，由于三季度偿还量较大，债市净融资额为32970.76亿元，较去年同期下降了3897.22亿元。

具体来看，9月共发行利率债8834亿元，自今年3月以来首次降至万亿元以下。“9月利率债供给回落，主要是地方政府债发行量方面，由于年内专项债额度基本用完，额度限制下发行量出现下降。”江海证券资管部研究主管吉灵浩表示。

中债资信债券市场研究团队认为，总体来看，地方债为在9月底前完成当年发行额度任务的目标，三季度发行较多，但符合市场预期。利率债作为无风险投资品，仍是市场资金的优选配置目标。

对于四季度利率债发行市场，中债资信预计四季度利率债发行规模为2.1万亿元至2.6万亿元，其中国债预计发行1.09万亿元；若2020年地方专项债限额提前下达，地方债发行规模可能达到3000亿元至4000亿元；政策性银行债发行规模预计0.7万亿元至1.0万亿元。

与利率债发行市场回落表现不同，在宽信用的政策引导下，三季度信用债发行表现良好。Wind数据显示，今年三季度信用债发行总额突破4万亿元，达到近年来峰值。吉灵浩表示，信用债发行显著增加主要由于宽信用政策引导，同时与到期量较大也相关。

由于目前市场流动性整体较为充裕，三季度债券发行利率总体处于低位，较二季度有所回落。以国债发行利率为例，根据Wind数据，三季度国债发行票面利率的加权平均值为3%，较二季度下降24个基点，处于近期低位，但仍高于一季度平均值。

与此同时，发行市场信用利差继续缩窄。信用债发行利率三季度大幅下行，三季度企业债发行票面利率的加权平均值为5.29%，较二季度大幅下行78.13个基点，与去年同期相比，企业债和公司债分别累计下行134个基点和71个基点。

分析人士表示，信用债利率下行与发行量显著增加有关，另一方面也由于市场流动性较为充裕。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，9月降准落地后，R007与GC007利差回落50BP左右，货币市场信用分层压力有所改善。

降准宣布后，9月以来债券二级市场呈现结构性分化。陈冀说，9月国债到期收益率呈现短端回落、长端小幅回升的走势，基本反映了降准后当前短期流动性相对宽裕，以及机构投资者加配长债动力不足的市场状况。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，海外债市上涨对境内债市提振作用有限，从国内基本面和政策面来看，10月债市将维持震荡走势。