理财

一位管理海外主权财富基金的投资经理，在一次与记者的聊天中，这样评价施斌所带领的团队：这是一个独特的存在，值得深入研究，却又难以复制。

作为瑞银资产管理中国股票主管，施斌带领的投研团队只有8人，近几年管理规模大幅增长，目前高达160亿美元。在资管行业，规模往往是业绩的“敌人”，但瑞银资产的业绩，却并没有走向平庸。

中国公募基金的平均换手率超过3倍，施斌管理的产品换手率仅20%，平均持股周期超过5年，组合中近半数个股持仓甚至超过10年。

作为瑞银资产的研究员，一年只需要推荐一家优质公司。优秀公司凤毛麟角，很多研究员年复一年，还是推荐同样的公司。

“这样挺好！我们不能为了追求变化而变化，要做长期正确的事情。”施斌笑言，“好公司，我们希望跟它一辈子。”

攻守之道

从美股到港股再到A股，施斌在股海沉浮已达25年。

经历了太多的大风大浪，在对大趋势的判断上，无论感知风险，还是把握机会，他都同样出色。

2018年，A股遭遇深度调整，一位购买了几家不同外资私募产品的持有人说，瑞银资产的回撤控制很不错。

这一年，施斌对于市场的判断一直较为谨慎，直到10月底，市场一片悲观之际，他才开始坚定看多。

进入2018年，施斌转攻为守，保持中性的股票仓位。他观察到了两方面的风险：其一是金融去杠杆，其二是贸易摩擦，而上述两大风险一开始都被市场所低估。

去年11月，虽然大部分风险已经释放，但市场依旧一片悲观，施斌开始转守为攻，加仓估值具备吸引力的行业龙头公司。

转向乐观的原因有三方面：一是市场估值很低；二是整个市场情绪低落，投资者仓位较低，一旦预期变化，反弹的可能性较大；三是利好政策频出，金融去杠杆的方向没有变，但进度有所调整，有利于市场长期发展。

“当时贵州茅台、中国平安、招商银行等一批龙头股估值都很便宜，虽然很难判断市场何时反弹，但如果基于未来两、三年进行判断，为投资者创造超额收益的可能性非常大。”

对于大资金的管理，左侧布局比右侧追涨的效果更好。

施斌坦言，在市场还没有达成共识的较低位置参与，可以投入大量资金。一旦市场达成共识，再追涨建仓就没有那么容易，很可能每次买的价格都比前一日更高。

今年A股的涨幅大超预期，中国核心资产再度演绎了“戴维斯双击”，站在当下看明年，市场的分歧依旧不小，而施斌偏向于乐观。

“A股并没有过热的迹象，虽然宏观经济承压，但资本市场并不缺乏资金。随着资产荒的加剧，资金对股市的配置需求持续存在，长远看，外资也会持续增加对A股的配置。”

施斌观察到，中国在对外开放方面有一些新的举措，长远而言，有望为中国带来更大的增长空间。“我们依旧在积极寻找机会，依旧看好中国的优势企业。”

谈及港股市场，他判断，短期来看A股向上的动能会更强一些，随着A股持续表现，港股的估值优势也会逐步体现，未来会有越来越多的投资者关注港股市场。港股中许多中概股与香港本地的经济关联度并不高，如果因为市场波动导致股价下跌，长期而言也是投资机会。

长期主义

优秀投资人在很多方面都有相通之处，他们都选择与优质公司为伍，做时间的朋友。正如高瓴资本创始人张磊经常所讲：“Think big，Think long。”

从施斌管理的基金持仓来看，很多股票持有时间超过10年，例如贵州茅台、格力电器、美的集团、中国平安、恒瑞医药、招商银行等一批大牛股。

于施斌而言，人生最大的兴趣就是挖掘出优秀的公司。他笑言：“好公司，我们希望跟它一辈子。”

对于赛道的选择，施斌的观点也维持了多年不变。

他看好大消费行业，包括食品饮料、医疗以及很多细分的服务业。上述行业的发展较为稳定，与经济周期相关性较弱，部分行业处于发展初期，增长潜力较大。

施斌成功投资的秘诀并不复杂：从好赛道中挖掘出优势企业，在相对合理的估值买入持有。

简单并不容易！面对资本市场的诸多诱惑，挖掘出牛股不容易，长期守住牛股更难。

在施斌看来，重仓买入好赛道的优质企业，相当于获得双重收益。首先，优质企业可以享受行业的较高增长；其次，它们的表现比竞争对手更好，可以获得更多的市场份额。

长期而言，一家公司的股价与公司盈利持续增长高度相关，买好公司长期一定能够获得好回报，上述公司10多年的演变，也证明了这一点。

为何能够长期坚定持有这些优质公司？施斌认为，优秀的企业可能会优秀一辈子。“我们需要观察优秀公司的驱动力在哪里。如果驱动力发生变化，则可能从优秀走向平庸。但如果驱动力没有发生变化，则会持续保持优秀。”

“这几年许多行业呈现出强者恒强的态势，持有优质企业可能是最好选择，并不会因为一家公司股价表现好，就把其卖掉。”

中国公募基金平均换手率超过3倍，而施斌管理的产品换手率仅20%。事实上，从美国等成熟市场来看，真正优秀的基金经理其换手率一定是低的。因为管理规模越大，对市场的冲击就越大，交易成本也越高。

另一个潜在的机会成本也常常被投资者所忽视。施斌坦言，把好公司卖掉，肯定要去买一些其他公司。长期来看，回报肯定不如持有优质公司。

当然，买入优质公司并不意味持股不动，他会根据基本面的阶段性变化进行调整。如果基本面的不确定加大，或者股价出现明显泡沫，短期也会适当进行减持。

价值之源

施斌曾说：“挖掘出一家优秀公司，能够享受很多年，这种感觉很棒。”

找到优秀公司，对所有投资人都是一个富有挑战性的话题，考验的是投资人长远眼光与商业洞察力。

那么，如何挖掘出优质公司？施斌将多年的经验总结出了五点。

首先要看市场规模是否足够大。如果市场规模很大，公司又是龙头，那么将来有望成长为大市值公司；其次，主业要清晰，做事要专注，长期而言，不专注的公司一定难有好的表现；第三，要看管理层能力。中国很多行业竞争激烈，哪些公司能够最终胜出，这跟管理层的价值观、战略眼光有很大关系；第四，要看公司的商业模式。有些公司虽然增长很快，但是现金流很差，也不是好的投资标的；第五，公司文化很重要，公司管理层虽然能把握发展大方向，但具体业务是不同层级的人在做，如何将各层级的人管理好，把大家的积极性调动起来，是一个很复杂的系统工程，牵涉到方方面面的利益。

“我希望投的是百年老店，希望一家公司能够看得长远，希望管理层和下面做事情的人都追求长期利益，”

据悉，瑞银资产对于公司的研究做得非常深入，往往一些公司在上市之前就已经进行了跟踪。“我们非常关注没有上市的公司，例如，对于华为的跟踪就很紧密。华为作为行业龙头，其一举一动对整个产业链都有很大影响。

除了对一些行业和个股进行深度研究外，瑞银资产还会借助行业专家力量，对相关行业和公司进行深度了解。如果行业专家的看法与瑞银资产的研究高度重合，那么确信度就会进一步提升。

高低之辩

投资一家公司之前，需要进行三个层面的判断：真不真，好不好，以及贵不贵。

近年来，随着A股市场对于核心资产的追捧，大家讨论的焦点开始集中于贵不贵这个层面。

例如，不断创出新高，股价达到1200多元的贵州茅台，到底贵不贵？对此，施斌表示，一些投资者认为股价涨了估值就偏高了，其实是一个误区。估值是否偏高，应该从其基本面进行判断，关键是看基本面与股价涨幅是否匹配。

施斌判断，目前贵州茅台30多倍的估值相比之前要高一些，但对这家非常优秀的公司而言，未来几年的增长都可预期，从这个角度看，估值并没有偏高。

当市场过热时，施斌也会对持仓进行调整。首先会卖掉一些质次价高的公司，其次对于质量很高但估值出现泡沫的公司，也会进行一定的获利了结，等到市场平稳再进行回补。

而当一些优质公司因为短期利空股价遭遇大幅调整时，施斌也会果断进行加仓。

例如，去年贵州茅台三季度业绩不达预期出现大幅调整，市场一度担心该公司是否存在需求减弱的问题。但施斌认为，增速过低的主要原因在于此前基数过高，需求并没有出现问题。

“不能因为短期增长放缓，就丧失对一家公司长期竞争力、长期发展的信心。”当贵州茅台去年跌至500多元时，瑞银资产再度进行了加仓，此后贵州茅台持续上涨，股价屡创新高。

类似的案例还有好未来，因为监管的因素以及市场预期过高，该公司去年股价也遭遇大幅调整。但施斌认为，从公司长期发展来看，不应该追求过高的短期增长，这意味着对未来增长的透支。

“这样的公司应该得到鼓励，市场却对它进行了惩罚，股价在去年大幅下跌。对我们而言，这又是一次挺好的加仓机会。公司的长期竞争力并没有减弱，只是大家对其抱着不切实际的预期。”施斌认为，对一家公司而言，把增长放在一个比较现实、比较合理的速度，才能够实现更为长远的持续发展。

事实上，早在好未来只有5亿美元市值时，瑞银资产就重仓买入，多年来一直持有。从好未来的股东名单来看，瑞银资产大多数时间为该公司的第一大股东，粗略估算瑞银资产已经获得了近50倍的收益。

谈及对于创新的看法，施斌认为，创新是生产力的源泉，人类发展和社会发展的历史其实就是创新的历史。创新可以发生在许多地方，并不只是科技领域才能创新。很多传统企业也有很多创新，比如火锅是一个相当传统的行业，但海底捞在企业管理等很多方面进行了创新，公司非常优秀。据悉，在海底捞上市时，瑞银资产也重仓买入。

在一位管理海外主权财富基金的投资经理看来，施斌对于大消费有着极其深入的理解。他笑言，理解深入并没有捷径，唯有通过不断学习、不断积累，这是作为一个好投资人的基本素质。“世界变化太快，需要学习的东西依旧很多。总觉得一觉醒来，这个世界跟你原来的认知可能就不一样了。”