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康崇利简介：

粤开证券研究院副院长、粤开证券投决委委员、粤开资本投决委委员。2021年带领团队荣获上证报“进步最快研究机构奖”、21世纪金牌分析师评选“进步最快金牌研究团队奖”，2020年荣获上证报“2020最佳研究所所长”“最佳策略分析师”入围奖。历任粤开证券资管总部权益投资负责人，资管投决委委员，管理规模近50亿元，对投资组合盈利模式有较深研究。

在曾有过买方经验的粤开证券研究院副院长康崇利眼里，投资从来就不是单一维度的博弈。

尤其时值北交所起航，在市场结构性分化加强、价值投资“一招鲜”失灵的当下，谈及未来的投资策略，康崇利笃定：一定要价值、成长两手抓。

“价值投资是底线，公司基本面是务必要看的，但如若不能把握好仓位，灵活配比，并在此基础上择时、顺势，选到高景气的成长赛道，对投资者来说也很难获得超额收益。”

带着这样的投资指引，下一步如何在北交所出奇制胜，把握其带来的A股机遇，并在跨年行情中突出重围？康崇利对《财富有约》栏目一一道来。

个股投资更偏前端，北交所相当于“一级半市场”

北交所开市首周累计成交211亿元，第二周累计成交112.85亿元，除开市首日外，个股表现逐渐趋于平淡，尤其是自精选层平移的71只存量股，虽然在近期受到机构密集调研，但股价走势不复开市前的辉煌。

中国财富网：北交所新股和存量股股价走势两极分化明显，后市会否加剧？

康崇利：两极分化有两个原因。第一是相较新股而言，老股估值吸引力偏低，此前在新三板已进行过融资操作，市场资金自然更为踊跃地追逐新股；第二个原因是，老股在退出新三板之前多经历大幅上涨，涨幅已有一定透支，因此在北交所开市后出现资金退潮，也在情理之中。

后市两极分化应会减弱，个股走势趋于平稳。从供给端看，首批北交所主题公募基金全部超募，且在仓位配比上，约定80%以上非现金基金资产投向北交所，因此后续的持续供给还是不错的。从投资端看，不管新股还是老股，都有机会得到资金关注，关键还是在于公司的具体质地。

中国财富网：近期机构的集中调研也未能明显提振存量股股价，是否意味着老股已经“叫好不叫座”了？

康崇利：老股股价未获得明显提振，一方面可能是因为当时的市场流动性并没有那么好，定位没有这么高；另一方面可能是一些公司偏前端。

之前新三板整体大概有300亿左右的基金规模，但实际投入到新三板股票中的大概只有8亿多，因此基金在新三板中的配置并不高，影响到老股的流动性。此外，北交所相当于 “一级半市场”，个股在A轮融资、B轮融资、Pre-IPO等系列投资操作上更偏前端，因此也就蕴含了不同于一般A股公司的投资逻辑。不过北交所更靠前并不是坏事，因为很多投资人都会有意选择偏前端，在估值更低时参与企业成长的最早期。

聚焦“专精特新”，A股、北交所有什么不同？

北交所首批上市公司中，46家是“专精特新”中小企业，占比过半。在后续的创新层中，也有300家以上的公司将被纳入“专精特新”行列，后备力量充足。

近日，随着国务院发声鼓励中小企业通过并购重组对接资本市场、提升竞争力，北交所再被重点提及。

中国财富网：A股的“专精特新”股和北交所的“专精特新”股，有什么不同？

康崇利：我觉得是做配置，不一样。首先，北交所的投资者跟A股投资者还是有些区别的。北交所股票涨跌幅30%，波动率较高，后续随着公募基金、券商机构以及外资等源源不断进场，股票定价或逐渐趋于稳定。

其次从市盈率看，北交所的“专精特新”股目前肯定还处于洼地。对标A股科创板跟创业板中的TMT公司，其市盈率都已经比较高了，但北交所中的TMT品种市盈率基本还都在40倍以下。

最后从成长性角度而言，北交所现在总市值不到2700亿元，只占A股总市值的0.3%，未来成长空间巨大，其中的“专精特新”股在北交所完善的规章制度保护下，从十几、二十几亿成长为百亿以上势在必行，且其行业类别多为国家大基金重点投入的高端装备、新一代信息技术方向，前景光明。

实际上，包括“专精特新”股在内，北交所个股的整体成长性都值得期待。在政策扶持、合格机构投资者涌入、良好的中介机构护航下，北交所已经形成了跟沪深交易所、跟地方区域股权中心的多层次结合。

对投资者来说，后市关注北交所可重点把握三个方向：第一，“专精特新”股，它们盈利能力强、研发投入高，基本都属于细分领域的龙头；第二，高增长、低估值的品种，北交所首批公司中已经有很多市盈率在30倍左右，但盈利增速超过30%的个股；第三，之前在创新层，但后续有望进入北交所，具备转板潜力的公司。

“打新”仍有超额收益，北交所股票A股化是大势所趋

11月15日北交所开市首日，10只新股均两次“熔断”，因涨幅过大触发临停，其中同心传动更是创出5倍股奇迹。11月24日，第82只北交所新股吉冈精密上市，首日涨幅接近翻倍，盘中更是一度涨逾314%。

中国财富网：后市登陆北交所的新股，在上市首日还能否复制超预期表现？

康崇利：北交所作为沪深交易所成立30年之后设立的定位较高的新交易所，受机构投资者关注的可能性非常高；其不同于A股的“预缴款+配售”的打新制度，也让投资者获得盈利的概率较大。

短期，市场对于新上市的公司可以说仍寄予厚望，新上市公司的自身质地相对来讲也会比较好，所以预计新股上市首日还是会有比较不错的表现。

而除打新外，投资者也可借道公募基金参与北交所机遇，因为相较于自己直接参与市场进行择时把握、仓位控制，公募基金通过平均投资和多主线选择将有效平滑风险，带来长期受益。

中国财富网：您觉得以后北交所的股票是否会A股化？

康崇利：北交所股票A股化是大势所趋，从中小板、创业板融合，再到后来推出科创板，这些都是资本市场长期发展的必然结果。

当前的市场结构，实际上已经形成了下面有基础层、创新层，中间是北交所，往上是科创板、创业板的格局，这符合目前创新、创业的需求，从直接融资的角度也将给投资者带来很多新的标的、好的机会，但未来大的发展趋势，北交所一定是逐渐贴合沪深交易所A股的。

券商板块将获长线利好，科创、风投股亦乘北交所东风而上

北交所开市前，业内普遍预言券商机构将获得业绩增厚，利好二级市场上的相关板块。但就在北交所开市首周，券商指数偃旗息鼓，整体下跌1.14%。北交所开市第二周，券商指数依旧整体回调。

中国财富网：后市券商板块还能否受益于北交所获得提振？

康崇利：在短期北交所容量还并不是很大的时候，对于券商的业绩增厚没有那么明显，但长远去看，随着北交所体量不断增大，券商的财富管理业务、直投业务、投行业务、做市业务等无疑都会出现新增长点。尤其是中小券商，通过前期对于北交所的较早布局，对整个市场有更深厚的了解，很有可能会获得弯道超车的机会。

中国财富网：除券商板块外，北交所还会带动A股哪些行情？

康崇利：对于科创、风投类公司是有帮助的。像科创板刚开始上市时，创新创投类公司都是市场中机构资金追逐的风口，北交所情况类似。

基于此，从地域角度而言，北京由于风投公司较多，将获得一定利好；而广东的公司因创新创业较多，目前在创新层中占比近20%，储备充足，且多符合国家大政方针扶持方向，因此后市也有较强的成长空间。

年底A股看涨可持股过节，消费行情有望延续至明年

临近岁末，市场多主线轮动，跨年行情备受期待。“喝酒吃药”行情回暖，锂电、新能源轮番表现，“元宇宙”概念在略微退潮后又重整旗鼓，A股连续34个交易日成交量突破万亿。

中国财富网：年底A股怎么走？

康崇利：从宏观政策看，三季度货币政策以稳为主，目前依旧处于防风险、控通胀、稳货币阶段，后续很可能仍是宽信用、稳货币的政策组合。这种组合在年底，有很大概率形成比较好的上涨行情，甚至更乐观一点，可能会出现跨年行情和春季躁动。

基于上述判断，市场也会随之出现三条主线：第一是业绩主线，第二是业绩真空期的阶段风格主线，第三是强者恒强主线，年内高成长、高弹性的新能源汽车、军工、电子等还会持续表现。

中国财富网：消费股行情能否看到明年？

康崇利：能。消费股有点偏向于前三年的核心资产，其中最重要的就是酿酒、生物医药两块。生物医药未来看多，因为之前中国还是以仿制药为主，但未来以创新药为主，后续发展空间很大。

对投资者来说，从消费角度上可以布局三个方向。排在第一位的依旧是酿酒，因为酿酒可以穿越周期，年底又是旺季，毛利率依旧有较高的保证；排在第二位的是家电，随着房地产融资环境改善，明年上半年又赶上基础设施开工建设阶段，房地产产业链或会从中受益；排在第三位的是大众消费品，在市场流动性充裕的时候，以新能源车为代表的可选消费弹性更好，如果回归到年报业绩披露期，则建议关注必选消费。

中国财富网：今年该持币过节还是持股过节？

康崇利：持股过节。一方面美债利率上行趋势缓解，美股继续上涨，整体外围环境良好；另一方面，国内宏观环境也好，经历过此前9月份的调整之后，节前市场整体走势逐级抬高，因此投资者可以相对乐观。