4月摘要：
2021年4月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)分别上涨3.8%和5%[1]；
由于经济复苏态势并不均衡，中国政策制定者将继续把刺激国内消费需求放在重要位置；
随着避险需求降低，黄金的投资需求也有所下降：
- 上海黄金交易所(SGE)的Au(T+D)交易量及上海期货交易所(SHFE)的黄金期货交易量均较上月有所下降；
- 4月，中国黄金ETF总持有量流出2吨（约合8,100万美元，2.68亿元人民币）；
上海黄金交易所的黄金出库量由于季节性原因，比3月有所下降，但高于4月出库量的十年平均水平；
上海-伦敦金溢价比3月略有扩大，平均值为11美元/盎司[2]；
截至4月底，中国人民银行黄金储备仍为1,948吨，占外汇总储备的3.3%；中国人民银行黄金储备自2019年9月以来一直保持不变；
3月中国的黄金进口量较上年及较2月均有大幅反弹[3]；
5月有望实现强劲的零售黄金消费。
4月，国际金价出现反弹。主要地区实际收益率的大幅下降，以及美联储鸽派政策立场下的美元走弱，均使得美元金价得到提升[4]。此外，4月份通胀预期继续走高，这也促进了金价的反弹。
然而在中国，相对稳定的国债收益率、较低的通胀担忧和强劲的人民币限制了当地金价的上涨潜力，因此上海午盘金价(SHAUPM)的涨幅也小于美元金价。
中国将继续把刺激国内消费放在首位。在4月底的中共中央政治局会议上，中国政策制定者探讨了有关第一季度经济强劲复苏的问题。这些问题主要包括：
复杂严酷的外部环境；
本地经济对出口的高度依赖；
制造业投资与消费复苏慢于其他行业。
会议还指出，为了减少经济发展对出口的依赖，必须继续把刺激国内消费作为重点，且在目前的地缘政治条件下，出口也可能会遭遇挑战。自疫情暴发后，对国内消费刺激的重视以及相关举措支撑了整个2020年和2021年第一季度的本地黄金需求。2021年这些刺激措施可能会继续存在，有望进一步支撑中国今年的黄金消费。
4月，投资者对短期黄金交易的兴趣下降。按月来看，4月份上海黄金交易所的Au(T+D)（流动性最高的黄金保证金交易合约）交易量以及上海期货交易所的黄金期货交易量分别下降了36%和23%。与3月份相比，稳定的股市和本地金价的低波动性降低了投资者对短期黄金交易的兴趣，也对这些黄金合约的交易量造成了影响。
截至4月，中国黄金ETF持有量共计70.4吨（约合40亿美元，251亿元人民币），意味着该月有2吨（约合8,100万美元，2.68亿元人民币）黄金ETF流出。在中国股市趋于稳定的情况下，避险需求随之下降，减少了黄金ETF对本地投资者的吸引力。尽管如此，中国黄金ETF的总持有量（以吨位和价值计算）仍然接近历史高点。
4月份上海黄金交易所的黄金出库量为148.4吨，较上月减少19.3吨。在上月的博客文章中我们曾强调，由于第二季度通常为黄金的季节性疲软期，本地上游实物黄金需求可能会有所下降。这得到了历史数据的验证：在过去十年中，4月份的黄金出库量平均比3月份低19.6吨[5]。
尽管如此，4月中国的上游黄金需求仍接近2019年水平，且高于140吨的十年平均值。随着经济的持续改善，许多制造商也抱有乐观态度，相信未来黄金需求至少可以恢复到疫情前的水平，因此他们也在积极补货当中。
另外，由于今年的劳动节假期比疫情前更长，且目前的疫情防控工作比2020年更为成熟，许多业者预计5月份的黄金消费将高于平均水平[6]。地方政府的各种消费刺激措施进一步提振了整个行业的信心，因此4月份上海黄金交易所的黄金出库量也高于平均水平[7]。
4月，上海-伦敦金平均溢价为11美元/盎司，较上月增加0.7美元/盎司，与2019年平均水平相当。4月高于平均水平的上游实物黄金需求以及5月强劲的黄金零售消费预期均提升了中国金价的溢价水平。
3月中国进口黄金38吨，较上年同比增加20吨，较上月环比增加32吨。如此大幅的黄金进口增长主要源于以下两个因素：
2021年第一季度强劲的黄金消费与疲软的矿产金供应创造了更大的进口需求；
2020年初爆发的新冠疫情和2021年2月因中国春节假期而减少的工作天数，分别为黄金进口量的年度同比和月度环比增长奠定了低基数的基础。
但黄金进口量仍远远低于2019年（疫情之前）82吨的平均水平。我们认为国际航班的减少可能是影响黄金流入中国的关键因素之一。
尽管第二季度通常是中国黄金需求的淡季，但我们预计5月份的本地黄金消费将高于平均水平，而这种乐观估计源于以下四个因素：
经济持续改善；
国内疫情的有效防控；
主要城市的地方政府为鼓励消费而采取了消费刺激措施[10]；
黄金零售商针对5月的劳动节小长假和母亲节等购物热潮期加大了促销力度。
备注：
[1] 我们用伦敦早盘金价（LBMA）和上海午盘金价（SHAUPM）进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所。
[2] 黄金价格溢价计算详情请见本地黄金价格溢价/折价页面。
[3] 由于中国海关的数据发布较迟，黄金进口数据有一定的滞后性。
[4] 更多有关美联储鸽派立场的信息请访问：https://www.nasdaq.com/articles/forex-dollar-hits-4-week-low-as-feds-dovish-message-gains-sway-rouble-sinks-2021-04-15
[5] 基于2010年至2020年期间4月和3月分别的上海黄金交易所黄金出库量数据。其中不包括2013年和2020年，因为这两年的季节性模式出现偏差。更多相关信息请访问我们过往的《黄金需求趋势》报告。
[6] 2020年和2021年的国际劳动节假期是从5月1日到5月5日，比往年多两天。
[7] 更多信息请访问：在全国范围内启动消费月以鼓励民众消费(sh.gov.cn)。
[8] 10年平均水平基于2010年至2020年期间4月份的上海黄金交易所黄金出库量数据。其中不包括2013年和2020年，因为这两年的季节性模式出现偏差。更多相关信息请访问我们过往的《黄金需求趋势》报告。
[9] 2014年4月以后使用的是上海午盘金价(SHAUPM)与伦敦早盘金价(LBMA)对比；之前使用的是Au9999与伦敦早盘金价(LBMA)对比。
[10] 更多信息请访问：全国启动消费月以鼓励消费(sh.gov.cn)。
欢迎访问世界黄金协会官网：https://www.gold.org/cn，获取更多黄金行业权威资讯。
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