券商

2018年，在A股市场量价齐跌的背景下，券商业绩下滑并不出乎市场的预料。

近日，中国证券业协会公布了2018年131家券商的经营数据。据《证券日报》记者统计，与2017年相比，去年券商全行业营收同比下滑14%，净利润同比下滑41%。

不过，在点评券商业绩时，分析师普遍认为，目前券商股估值处于历史低位，具有明确的安全边际。在央行全面降准、科创板加速落地等政策暖风下，预计2019年券商业绩有望触底反弹。

股权质押业务

成去年券商业绩最大拖累

近日，中国证券业协会公布的证券公司2018年度经营数据显示，去年131家证券公司实现营业收入2662.87亿元。各主营业务收入分别为：代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）623.42亿元、证券承销与保荐业务净收入258.46亿元、财务顾问业务净收入111.5亿元、投资咨询业务净收入31.52亿元、资产管理业务净收入275亿元、证券投资收益（含公允价值变动）800.27亿元、利息净收入214.85亿元，当期实现净利润666.2亿元，106家公司实现盈利。

而中国证券业协会去年公布的证券公司2017年度经营数据则显示，2017年131家证券公司实现营业收入3113.28亿元。各主营业务收入分别为：代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）820.92亿元、证券承销与保荐业务净收入384.24亿元、财务顾问业务净收入125.37亿元、投资咨询业务净收入33.96亿元、资产管理业务净收入310.21亿元、证券投资收益（含公允价值变动）860.98亿元、利息净收入348.09亿元，当期实现净利润1，129.95亿元，120家公司实现盈利。

对比可知，2018年131家券商营收合计同比下滑14%，净利润同比下滑41%。从各主要业务收入占比来看，2018年，自营收入占营收比例进一步提升，达到三成，经纪业务收入占营收比例持续下滑。而2018年券商收入下滑最严重的是利息净收入和承销保荐收入，同比下滑幅度分别达到38%和32%。

而从亏损券商数量来看，2017年盈利的券商为120家，亏损券商为11家；而去年盈利的券商只有106家，亏损券商达到25家，亏损券商数量增加了14家。

对此，有业内人士指出，股权质押违约成为2018年券商业绩的最大拖累。从已经公布的上市券商业绩预告等公开数据分析，目前至少已经有9家A股上市券商公告表示，因包括两融业务和股权质押业务在内的信用业务计提资产减值准备，计提资产减值规模合计超过31亿元。

不过，券商研报普遍认为，股权质押等业务的风险在可控范围内，大型券商的风控能力更强。天风证券近日发布的研报指出，大型券商资产负债表稳健，某些中小券商计提资产减值的情况不具有行业代表性。大型券商低于平仓线的融出资金规模/归母股东权益的比例显著低于中小型券商，而信用/资产减值计提比例远高于中小型券商。

马太效应显现

头部券商抗风险能力更强

据《证券日报》记者统计，截至昨日记者发稿，已有中信证券、海通证券、中信建投、光大证券、国元证券、长江证券6家A股上市券商公布了2018年业绩快报。

从营收来看，中信建投去年实现营收约109.07亿元，同比下滑3.5%，是目前公布的营收下滑幅度最小的上市券商。中信证券、海通证券去年营收均同比下滑15%左右，而国元证券、长江证券等中型券商，2018年营收同比下滑幅度均在25%左右。

而从净利润来看，中信证券2018年全年实现净利润93.94亿元，目前暂居第一名；海通证券实现归母净利润52.13亿元，目前暂居第二名，这两家券商2018年净利润同比降幅分别为17.83%和39.52%。中信建投2018年实现归母净利润30.87亿元，同比降幅为23.11%。而长江证券、光大证券、方正证券2018年净利润同比降幅则均在50%以上。

可见，从上市券商已公布的2018年业绩快报来看，去年头部券商业绩下滑幅度较小，中小券商业绩则下滑剧烈。

对此，海通证券近期的研报指出，在去杠杆背景下，券商在科创板、PB业务、直投、资管主动管理、衍生品业务、打造境内外联动的服务模式等方面仍有较多看点，预计未来将成为新的利润增长点。在未来行业竞争进一步加强，衍生、海外、创新业务不断试点的背景下，大券商更能凭借自身底蕴，形成马太效应。中信建投的研报也认为，2016年以来，不温不火的市场行情导致券商表现分化：大型券商依托综合实力独善其身，积极的再融资策略为其提供充足的资本弹药；小型券商表现相对不佳，估值中枢持续下行。随着证券业整合高潮迭起，马太效应将持续加剧。

而对于2019年的预期，多家券商近日发布的研报普遍认为，目前券商股估值处于历史低位，具有明确的安全边际。在央行全面降准、科创板加速落地等政策暖风下，预计2019年券商业绩有望迎来触底反弹。