2020年，黄金以25%的傲人涨势成为表现最好的资产之一，但2021年黄金市场的开局却差强人意。
2021年前两个月，伦敦金美元金价出现了8%的下滑[1]，以其他主要货币计价的黄金价格情况也同样不佳。我们认为可归因于以下几点：
国债收益率上升且美元走强；
黄金价格负增长势头；
投资者对通胀压力的担忧。
柱形图表示年初截至2月5日的金价表现
黄金以LBMA午盘金价（美元）计价
来源：ICE基准管理局、世界黄金协会
2021年开年以来，黄金表现积极，金价突破1900美元/盎司，最高达到1959美元/盎司，原因可能包括黄金在彭博大宗商品指数[2]和标普高盛商品指数权重均创下历史新高，有关大宗商品主导再通胀的潜在预期导致1月5日的布伦特原油价格大幅上涨。此外，在美国出现的政治争论也是金价上涨的原因之一。但随后美国国债收益率的迅猛涨势，扼杀了黄金的反弹，金价出现大幅回调。
美国十年期国债收益率自2020年3月以来首次推高1%以上，或得益于民主党成功将参议院控制权揽入囊中，从而改善了政府支出增加的前景，进而提高了对经济复苏的预期，但同时也调高了对潜在通胀的预判。1月其余时间里金价维持在1820~1860美元/盎司的窄幅区间内波动，然后在2月初跌破1800美元/盎司的水平，并在2月剩余的时间里维持弱势。
注：基于年初截至2月5日的金价表现
黄金以LBMA午盘金价（美元）计价
来源：彭博社、ICE基准管理局、世界黄金协会
可以看到，2021年以来机会成本确实给黄金造成了阻力。除利率因素之外，美元走势也很可能对此产生了影响。年初以来随着人们对政府增加支出的乐观情绪日益高涨，美元也稳步走强。
注：基于年初截至2月5日的金价表现
黄金以LBMA午盘金价（美元）计价
美元指数：DXY美元指数
来源：彭博社、ICE 基准管理局、世界黄金协会
金价的总体负增长势头也是其2021年初表现低迷的重要因素。金价自去年8月初创下超2000美元/盎司的历史新高后，一直处于下跌趋势，同一时期随着美国大选后市场情绪的好转以及数只新冠疫苗的成功研发，投资者也加大了对风险资产的投资力度。
Goldhub上短期金价表现归因模型显示，“风险和不确定性”类别也是驱动金价表现的因素之一。正如《2021年黄金市场展望》报告中所指出的：“许多投资者担心预算赤字扩大会导致潜在风险，再加上低利率环境和货币供应量的增加，可能会造成通胀压力的出现。包括美联储和欧洲央行在内的各国央行均表示出对通胀暂时高于传统目标区间的更高容忍度，这也更凸显了上述担忧[3]。”
最近的COMEX黄金期货交易商持仓报告（COT）显示，尽管近期黄金价格表现不佳，COMEX黄金期货净多仓位仍处于高位，表明投资者仍看好黄金的长期前景。
注：数据截至2021年2月2日
来源：彭博社、美国商品期货交易委员会、
纽约商品交易所(COMEX)、世界黄金协会
虽然2021年开局至今黄金始终难以获得上涨动力，但我们认为，黄金投资需求前景依然乐观。投资者仍然身处不确定环境之中，需要应对数项潜在的投资组合风险，包括不断上涨的预算赤字和通胀压力，以及可能出现的股市调整等。相信黄金仍处于有利位置，可以帮助投资者管理上述未来风险。
备注：
[1]基于2021年2月26日与2020年12月30日的LBMA伦敦金午盘美元价格。
[2]彭博大宗商品指数2021年目标权重公布。
[3]《金融时报》：美联储的政策转变可容忍更高通胀率（2020年8月）；欧洲央行启动针对新通胀目标的政策转变（2020年10月）。
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